>>>어닝쇼크에 가까운 1Q18 실적

동사의 1Q18 매출액은 9,285억원(YoY +27.4%), 영업이익은 1,045억원(YoY 12.0%)로 시장 기대치를 크게 하회하는 실적을 기록하였다 [시장 컨센서스 1,626억원]. 동사의 실적 악화는 1) 연료비 상승 및 2) 열요금 하락 [YoY 3.4%]에 따른 전력？열판매 사업부문 수익성 악화에 기인한다. 증설효과 및 동 절기 기온 하락으로 인해 판매량은 증가하였으나 [전력/열 YoY +49.4%/+11.8%], 수익성은 오히려 악화되었다 [전력/열 영업이익률 YoY 5.9%p/-5.8%p].

>>>단기적으로 실적개선을 기대하기 어려운 상황

동사의 연간 수익성을 결정짓는 1분기 실적이 크게 악화된 상황에서, 2？3분기 실적도 LNG 도입단가 상승에 따라 개선되기 쉽지 않다. 최근의 국제유가 강 세에 따라 적어도 3Q18까지는 LNG 도입단가가 상승할 것이기 때문이다 [국 내 LNG 수입단가는 국제 유가를 4개월 후행]. 정부의 공기업 배당 확대 정책 에 따라 동사의 배당성향은 높은 수준을 유지할 것이나 [‘17년 배당성향 47%], 전술한 실적 악화 요인을 감안한다면 ‘18년 연간 실적은 기존의 시장 기대치를 하회할 가능성이 높다 [사측 연간 실적 Guidance 매출 2조 3,051억 원 / 영업이익 2,200억원]. 동탄2열병합발전소 증설 이후 추가적인 주가 상승 재료가 부재한 상황에서, 주가에 기 반영된 실적 개선에 따른 배당규모 확대 기대감이 오히려 부담으로 작용할 것이다. 단기적으로 동사에 대해 보수적인 투자판단을 권고한다.