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증권사리포트

CJ헬로(037560)

[CJ헬로] 4Q17 Review: 내실 다지기에 주력

투자의견 매수 적정가격 8,800원

메리츠종금증권 정지수 20180208

4Q17 Review: 영업이익 176 억원으로 전년 동기 대비 흑자전환 4Q17 매출액과 영업이익은 각각 2,908 억원(+11.2% YoY), 176 억원(흑전 YoY)으로 컨센서스(영업이익 189 억원)에 부합했다. 케이블 TV 는 판가 관리 차원에서 수익성이 낮은 저 ARPU 가입자 이탈이 나타나며 1.4 만 가입자 순감이 나타났지만, ARPU 개선(3Q17 7,713 원 → 4Q17 7,788 원) 효과에 힘입어 전년 동기 대비 +0.9% 증가한 매출액 967 억원을 기록했다.

본업의 질적 성장, 인수 가치로서의 매력도 부각
유료방송 시장 포화로 과거 수준의 가입자 성장을 기대하긴 어려우나, 수익성 개선 노력으로 케이블 TV ARPU 가 최근 두 분기 연속 상승했다. 알뜰폰(MVNO) 사업도 가입자 정체가 지속되고 있으나, LTE 가입자는 꾸준한 상승세를 지속하며 2017 년 말 LTE 가입자 비중 57.8%를 달성했다. 최근에는 유료방송 시장 재편에 대한 이해관계자들의 요구가 거세짐에 따라, M&A 가치로서의 매력도 부각되고 있다. 케이블TV 1위 사업자로서 인수합병 시 유무선 결합 혜택 강화, 통신설비 사용료 절감, 콘텐츠 구매 비용 절감 등 다양한 사업적 시너지를 기대할 수 있다. 6 월 합산규제 일몰 시점까지 케이블TV 사업자에 대한 투자자들의 관심이 높아질 전망이다.

투자의견 Trading Buy 유지, 적정주가 8,800 원으로 상향
투자의견 Trading Buy 유지, 적정주가는 기존 7,800 원에서 8,800 원으로 +12.8% 상향했다. 실적 추정치의 변동은 크지 않으나, 유료방송 시장 재편에 대한 기대감과 그에 따른 센티멘트 개선으로 Target EV/EBITDA 할인율을 기존 25%에서 20%로 낮춰 3.6 배를 적용했다.

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