2Q17 중국 부진 제외하면 양호한 실적 기록

① 2Q17 실적: 영업이익 4,924억원(-37.4% yoy) 기록해 컨센서스 15.2% 하회
- 매출액 8.28조원(-16.0% yoy, -10.6% qoq), 영업이익 4,924억원(-37.4%
yoy, -26.4% qoq, OPM 5.9%), 지배순익 4,812억원(-43.1% yoy, -36.8% qoq)
- 영업이익 기준 컨센서스 5.807억원(OPM 6.6%), 당사 예상치 5,467억원
(OPM 6.3%)을 각각 15.2%, 9.9% 하회
② Key Takeaways: 중국 부진과 환율을 감안할 때 매우 양호한 실적 기록
- 모듈 부진: 영업이익 838억원, OPM 1.3% 기록. 비우호적인 환율 영향과 중
국 출하 부진에 따른 고정비 부담이 감익 요인
- A/S 개선: 영업이익 4,086억원, OPM 25.1% 기록. 비 우호적 환율과 중국
신차 가뭄에도 UIS(보증기간내 고객) 증가와 물류 효율화로 인한 고마진 달성


A/S 고마진 회복. 중국 출하 회복은 탄력적 실적 회복 근거

① 실적 요인: 물류 효율화 통한 A/S 구조적 마진 회복으로 환율 변동에도 이익
안정성 확보, 3Q17 중국 출하 회복에 근거한 모듈 부분 이익의 탄력적 회복.
중국 출하에 따른 부진을 제외 시 모듈부분 이익 개선은 여전히 유효. 중국 출
하 변화에 따른 이익 변동성이 완성차 대비 높음에도 불구하고 상대적 안정성
② 높아지는 이익 안정성: 1) 중국 출하 부진은 완만한 개선 가능성을 가지고 있
어 완성차 대비 이익 개선 속도가 뚜렷하며, 2) 완성차의 경우 이익 기여도 높
은 국내 파업(9월~) 예정으로 3Q17 전후로 이익 불확실성 높은 상황에서 A/S
마진 안정적인 현대모비스의 투자 매력도가 높아질 전망


실적 회복 기대, 자동차/부품 Top-pick 추천, 목표가 상향

① 투자의견 Buy 유지, 목표주가 320,000원 상향. 2018년 예상 EPS, 현대차 목
표 PER 대비 Premium(고점 20% 할증)을 목표 PER로 적용. 하반기 완성차대
비 높은 이익안정성과 중국 이익 회복가능성에도 현대차대비 프리미엄은 과거
저점 수준. 자동차/부품 내 Top-pick을 현대차로 신규 제시. 2020년까지 친환
경/자율주행부품 채용률 상승은 완성차대비 빠른 투자회수와 주가할증 요인
② 주가 전망: 현대차 대비 PER Premium도 과거 저점까지 하락해 있는 현재 중
국 출하 회복시 주가 상승은 매우 탄력적일 전망. 추가적인 Discount는 제한적
인 가운데 역사 고점 40%과 저점 0%의 평균 수준인 20%까지는 할증 가능.
즉 현대차대비 Outperform할 것으로 판단. 중국 출하 전월대비 개선되는 시점
에서 적극매수 추천