지주사 전환으로 보유 현금의 활용도 높아지면서 기업가치 극대화 전망
BGF리테일은 편의점에서의 우수한 현금 창출력과 우량한 재무구조 (2017년 순현 금 7,567억원 예상)에도 불구하고 유통업종 내에서 상대적으로 신규 투자에 보수적이었고 배당성향도 평균 수준에 머물렀다. 그러나 이번 지주사 전환을 통해 보유 현금의 활용도가 높아지면서 기업가치가 극대화될 전망이다.

우선 투자부문을 담당하는 지주회사를 통해 사업부문인 편의점의 수익가치를 훼손 시키지 않으면서 사업 다각화를 추진할 가능성이 높다. 이번 분할은 순자산 장부 가액을 기준으로 존속회사인 지주회사가 0.65, 신설회사인 사업회사는 0.35의 비율로 나누어지게 되며 보유 현금 또한 동일한 비율로 분리될 전망이다. 결론적으로 지주회사가 보유 현금을 좀 더 가져가면서 이를 통해 과거보다 적극적으로 신규 사업을 추진하여 기업 가치를 향상시킬 수 있겠다.

한편 사업회사는 편의점 사업에 집중하면서 배당성향이 대폭 확대될 전망이다. 유통업종 평균을 상회하는 편의점 사업의 안정적인 성장과 함께 배당성향 확대는 사업회사의 기업가치 확장으로 이어질 수 있겠다. 일례로 홈쇼핑 4사 중 배당성향이 독보적인 GS홈쇼핑이 가장 높은 PER 프리미엄을 적용받고 있다.


투자의견 Buy, 적정주가 150,000 원 유지
지난주 금요일 주가 급락 (-8.3%)은 1분기 호실적과 iQOS 선판매 기대감으로 한달간 주가가 급등 (+27%)함에 따른 차익실현으로 판단한다. 일각에서 편의점 기존 점성장률 둔화에 대한 우려감이 제기되나 1분기 기존점성장률 0%에도 영업이익은 42.9% 증가하였으며 이는 1) 점포수 급증 (+16.3%)과 2) 수익성이 좋은 즉석식품 등 일반상품 (담배제외)의 기존점성장률이 여전히 5%를 기록했기 때문이다. 중장기 점포 효율성에 대한 고민이 필요할 수 있겠지만 우려감은 과도하다고 판단한다.