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현대건설기계(267270)

[현대건설기계] 건설장비 신흥시장의 강자

투자의견 매수 적정가격 418,000원

한양증권 이동헌 2017/06/05


▶ 건설장비 신흥시장의 강자
- 동사는 현대중공업 건설장비 사업부문의 분할로 지난달에 상장되었다. 1985년 사업을 시작해 현재는 연간 5만여대의 건설장비와 산업차량을 생산한다. 전세계 140개국 540개 딜러망과 6개 현지법인을 보유하고 있다. 지역별 매출비중은 신흥국 41%, 국내 21%, 유럽 16%, G2 15%, 부품/기타 7%로 나눠진다. 신흥국은 통상 중대형굴삭기 수요가 많으며 동사는 중대형 굴삭기에서 글로벌 TOP 7의 경쟁력을 보유하고 있다. 신흥국 건설장비 수요 중 가장 큰 사용처는 광산이며 광산 경기는 원자재가에 연동된다. 최근 원자재는 바닥을 찍고 회복기조를 보이고 있다.


▶ 실적 성장국면 진입
- 올해 실적은 매출액 2조 5,750억원, 영업이익 1,769억원 영업이익률 6.9%를 예상한다. 현재 시장 컨센서스는 분사전 데이터의 추정치가 상당부분 반영되어 있으며 분사전 데이터는 해외부문 실적 누락분이 있어 현재 기준과 오차가 있다. 중국을 포함한 북반구 건설 장비 수요는 상반기가 하반기보다 좋은 계절성이 있지만 동사는 신흥국에 매출이 퍼져있어 계절적 요인이 희석된다. 매출원가에는 매출 증가에 따른 고정비 레버리지와 마진이 좋은 대형 굴삭기 매출 증가에 따른 효과가 반영되어 갈 것으로 예상된다. 최근 공시한 올해 매출액 3조원 가이던스는 시장 회복에 따른 회사의 자신감 표현으로 해석된다.


▶ 매수 투자의견 목표주가 418,000원으로 커버리지 시작
- 매수 투자의견과 목표주가 418,000원으로 커버리지 분석을 시작한다. 목표주가는 올해 추정 EPS 34,833원에 비교업체 평균 PER를 13.2배를 10% 할인한 12배를 적용했다. 글로벌 건설장비 업체들이 구조조정 이후 변동기에 있어 올해와 내년 PER을 적용하기에는 무리가 있다. 실적 개선에 따라 밸류에이션 매력이 부각될 것으로 예상된다.

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