시장금리 상승기의 수혜가 기대되는 생명보험주
한화생명은 저금리 장기화로 이차역마진 부담을 지속해왔으나, 역으로 금리 상승기에는 더 큰 수혜를 입을 것으로 기대된다. 높은 고정금리부 준비금 비중 (1Q17 48%) 및 negative 듀레이션 갭 (1Q17 -0.4년)에 따라 금리 상승에 따른 비용부담 증가를 이자수익의 증가가 상회하며, 그 증가율 또한 타사보다 높을 것으로 예상되기 때문이다. 시장 금리의 우상향이 전망되는 구간에서 보다 빠른 이익개선을 기대할 수 있다. 동사는 마진 율이 높은 보장성 상품 (2016년 신계약마진 전체 27% vs. 보장성 40%대) 판매 확대로 포트폴리오 개선 노력을 지속하고 있어 질적인 성장에 따른 가치 증대도 예상된다.


신종자본증권 5,000억원 발행으로 RBC비율 10%p 상승
한화생명은 2Q17 중 신종자본증권 5,000억원 발행에 성공했다. 이에 따라 RBC비율은 212% 수준으로 상승한 것으로 추정된다. 현 RBC 제도의 강화가 연내 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망돼 당분간 추가적인 자본확충은 필요하지 않을 것으로 판단한다. 한화생명은 2017년 당기순이익은 4,940억원 (+56.8% YoY)으로, 2016년의 자살보험금 이슈 소멸 및 변액보증 준비금 추가전입 감소로 책임준비금 전입액이 6,000억원 수준 감소함에 따라 큰 폭의 이익 성장을 시현할 것으로 전망한다.

한화생명에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 8,300원으로 커버리지를 개시한다.