[아이엔지생명] 안정적인 배당투자자에 적합한 보험주

높은 배당 매력도가 주요 투자포인트
ING 생명은 MBK 파트너스의 인수 이후 첫 해를 제외하면 45~69% 수준의 배당성향을 기록했다. 최대주주가 유지되는 한 50% 이상의 배당성향을 지속할 계획으로 밝혀 당분간 높은 배당매력도는 유효할 것으로 판단한다. SK증권은 ING생명의 배당성향을 53% 수준으로 가정했으며, 이때 2017년 배당수익률은 6.8%로 기대된다. ING 생명의 안정적인 운용자산 포트폴리오 및 향후 3개년 평균 8.3%의 ROE 를 고려할 때, 배당 투자로서의 매력도가 높은 것으로 판단한다.


높은 RBC비율, 금리 상승에 대한 리스크는 존재
ING생명의 1Q17 말 RBC비율은 287.7% (-31.5%p QoQ)을 기록했다. 이는 여전히 높은 수준이나 타사 대비로는 큰 폭의 하락을 보였는데, 주된 원인은 가용자본의 감소 (배당금 지급 1,670 억원, 평가손 발생 1,920 억원 수준)인 것으로 판단된다. 평분기 금 리에 의한 RBC비율 영향은 10bp 상승 시 -11%p 내외인 것으로 추정돼 타사 대비 금리 상승에 따른 민감도는 높은 수준이다. 다만 ING생명은 듀레이션 갭이 +2.4년으로 상장 보험사 중 가장 높기 때문에, 연내 예정된 부채 듀레이션 증가에도 상대적으로 양호한 자본비율 방어가 가능할 것으로 전망된다.

ING생명에 대한 투자의견 BUY를 유지한다. 다만 1Q17 말 예상보다 자본 감소가 크게 나타나면서 기대 BPS 가 하락한데 따라, 목표주가를 39,000원으로 기존 대비 6% 하향 조정한다.