양적 성장의 둔화를 상쇄하는 질적 성장
삼성생명의 최근 APE (연납화 보험료) 성장성 둔화는 아쉬운 부분이었으나, 이를 상쇄 하는 신계약마진의 상승이 전체 신계약가치의 증가를 견인하고 있다. 삼성생명의 1Q17 신계약가치는 2,910 억원으로 16.9% YoY 증가해 양호한 질적 개선을 기록했다. 이는 보장성 보험 내에서도 상대적인 고마진 상품의 비중이 증가한 데 따른 것으로, 포트폴리오 마진 개선은 당분간 이어질 것으로 전망된다. 다만 양적 성장의 동반도 결국에는 뒤 따라야 할 것으로 판단한다.


보유 중인 삼성전자 지분에 대한 정당한 가치 부여 필요
삼성생명에게 삼성전자 지분 (보통주 기준 7.6%)은 주요 자산 중 하나이지만 1980년 이전 취득해 장기간 보유 중인 상태로, 처분의 유인이 크지 않았다. 그러나 1) 삼성전자의 자사주 소각 시의 지분율 상승에 따른 지분 일부 매각 유인과 2) 금융그룹 통합감독 도입 시 계열사 출자분의 자본 불인정으로 인해 예상되는 RBC비율의 급락, 3) 보험사의 보유 지분한도 산정 시 시가평가를 원칙으로 하는 보험업법 개정안 발의, 4) 금융계 열사의 의결권 행사를 제한하는 공정거래법 개정안 발의, 5) 신 RBC 도입 시 주식 위험 계수 상향 가능성, 6) IFRS9 시행에 따른 리스크 등의 현안들은 삼성생명이 보유한 삼성 전자 지분을 처분할 가능성을 높여주고 있다. 물론 해당 사항들이 영향을 발휘하기 위해서는 최소 2년 이상의 기간이 소요될 것으로 예상되나, 중장기적으로 지분 매각의 당위성은 높아질 전망이다. 장기보유했던 지분의 매각 가능성이 높아진 만큼 보유가치에 대한 정당한 평가가 필요하다고 판단하며, 이를 목표주가 산정에 고려하였다.

삼성생명에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 145,000원으로 커버리지를 개시한다.