1Q17 영업이익 1,272억원으로 시장 예상치 21% 상회
① 1Q17 실적: 영업이익 1,272억원(+21.3% yoy) 기록해 컨센서스 21% 상회
- 매출액 1.45조원(+1.5% yoy, -3.5% qoq), 영업이익 1,272억원(+21.3% yoy, +9.6% qoq, OPM 8.8%), 지배순이익 714억원(+4.2% yoy, -24.5% qoq)
- 영업이익 기준 컨센서스 1,052억원(OPM 7.4%), 당사 예상치 1,027억원 (OPM 7.1%)을 각각 20.8%, 23.8% 상회
② Key Takeaways: 중국 매출 감소에도 유럽 턴어라운드 가시화 영향
- 중국 부진: 중국/국내/기타 포함한 아시아 매출액은 -1.0% yoy 감소(중국 매출액은 -20% 이상 yoy 감소 추정). 그럼에도 아시아 OPM은 6.7%로 감소 폭
-1.5%p yoy 제한적(중국 OPM 10% 초반대 회복 추정)
- 유럽 턴어라운드: 비용분배의 회계기준 변경으로 유럽 수익성이 급등(기존기 준적용 OPM은 3.4% 추정) OPM 전년동기 -1.8%, 전년분기 최고기록 3.2%를 초과하는 실적. 구조조정효과 가시화로 변경된 기준 OPM 5~6%대 회복 기대
- 영업외 일회성 비용/ 배당정책: 인도 비스테온 전장사업부 재매각 평가차손으로 영업외 손익 일회적 악화. 분기 배당은 75원/분기로 기존대비 50% 증가


유럽과 신규 수주, 다가올 중국 부진을 이겨내는 방법
① 유럽 턴어라운드: 수익성 레벨 상향 전망의 중요한 단서
- 비용 절감효과: 과거 수익성 부진 요인인 판관비 과대 지급 해소(4Q16~)
- 구조조정 효과: 인건비 등 고정비 감소에 대한 효과가 지속적일 전망 ② 신규 수주: 중국 현대차/포드향 매출액 단기 감소 vs. 이어지는 수주 Flow
- 단기 매출 감소 vs. 수익성 방어: 단기 현대차그룹 사드 영향으로 매출 감소되는 가운데 포드 판매 또한 방어에 부족. 단, 수익성은 매출 감소대비 비교적 선방(1Q17 매출액 20% 감소에도 OPM 10% 초반대 추정)
- 수주 Flow: 주요 고객인 현대차그룹향 매출 부진에도 불구하고 한온시스템 수주 Flow는 사드 이슈에 빗겨 있는 것으로 확인


턴어라운드 주요 요인인 유럽 회복 확인, 투자의견 BUY 유지 ① 투자의견 Buy, 목표가 14,000원 유지. 글로벌 공조업체 평균(13.5배)과 과거 3년 PER 평균)과 유럽 턴어라운드 효과 극대회 되는 2018년 EPS 적용에 근거 ② 주가 전망: Conventional 부품의 중국 단가 압력 가능성으로 4Q16 단기 중국 적정마진 하향조정 했으나, 기대했던 유럽 턴어라운드 효과가 예상보다 빠르게 진행. 차세대 컴프레서로 전환되며 시차 두고 수익성 개선 기대하는 기존 전망 유지. 장기적으로 신규고객 점유율 확대로 성장성 고려 시 매수 접근 유효