시장기대치를 상회, 신규자회사 편입 + 프레시원 개선효과

1Q17 CJ프레시웨이 연결기준 매출액은 5,948억원 (+11.0% YoY), 영업이익
45억원 (+38.5%, OPM 0.8%)을 시현했으며, 영업이익은 시장기대치 36억원
을 상회했다. 본업 판관비 확대에도 불구, 신규자회사 (송림푸드) 편입 및
프레시원 연결법인 수익구조 안정화가 전사 영업이익 개선을 견인했다.
1) 식자재유통 부문은 급식유통 대형거래처와 외식 신규수주 및 기존거래
처 점포확대 효과, 프레시원 법인 추가 (연결전환) 등으로 +7.4% YoY의 외
형성장을 기록했다. 외식경기 침체가 지속됨에 따라 외형성장에 다소 제
약이 존재했음에도 불구, 성장속도는 견조했다. 프레시원 법인의 수익구조
안정화를 통한 전년동기대비 +17억원의 이익기여가 긍정적이다. 2) 단체
급식은 병원 및 레저경로 중심 신규거래처 확대 흐름이 지속됨에 따라
+11.1% YoY의 매출액 증가를 시현했다. 점당매출액 개선 및 2016년 이후
확보된 높은 수주잔고에 따라 두자리수 고성장이 지속될 전망이다. 3) 용
후이 JV, 베트남 급식법인 및 송림푸드 편입분 반영으로 해외 및 기타 외
형성장은 +95.4% YoY를 기록했다. 특히 송림푸드의 고수익구조는 전사 영
업이익 증가에 기여했다 (7억원 수준).
단, 프레시원 및 송림푸드를 제외한 영업이익의 경우 1분기 비수기효과
등 계절성요인을 포함, 투자성 고정비용 반영으로 기대치를 하회한 점이
아쉽다. 2Q17 이후 조직개편을 포함한 대내적 효율화 작업과 외식경기 개
선 등 대외적 환경의 영업실적 반영여부에 대한 확인이 필요하다.
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대내적 수익구조 개선과 대외적 외식경기 회복 확인 필요

시장기대치를 상회하는 영업이익에도 불구, 영업외비용 증가에 따라 실질
적인 EPS 개선으로 이어지지 못한 점이 아쉽다. 향후 1) 외식경기 회복 및
2) 비용구조 안정에 따른 본업의 이익률 개선이 확인 될 필요가 있음을
감안해 단기 보수적인 접근에 대한 시각을 유지한다. 시장개척에 따른 학
습비용 축소와 외형의 고성장이 이끄는 이익 레벨업의 선순환은 아직 기
다림이 필요하다. 그러나 회복속도에 따라 영업실적 추가개선 가능성은
열려있으며, 이 경우 현재 영업이익률을 고려시 두드러진 레버리지효과로
이어질 수 있다는 측면에 대해서는 긍정적으로 해석할 필요가 있다