1Q17 Review: 영업이익 1,966 억원, 지분법이익 2,158 억원 1Q 영업이익은 1,966억원으로 최근 높아진 시장 예상치에 부합했다. 기초소재 영업 이익은 1,673억원으로 중국 닝보법인 정기보수에도 불구 PVC, 가성소다, TDI 강세로 이익 규모가 증가했다. 태양광부문 영업이익은 107억원으로 원가 절감 및 제품 가 안정화에 따라 수익성이 개선되었다. 지분법이익 2,158억원 중 YNCC +1,323억원, 한화종합화학 +718억원이 반영되었다. 이는 연초 중국의 re-stocking 수요 증가에 따라 BD, SM의 제품가격 상승으로 지분법 이익 기여도가 높아졌다는 판단이다.


What’s Next?
2Q17 영업이익은 2,624억원(+33.5% QoQ)으로 이익이 증가할 전망이다. 기초소재 부문(+1,761억원), 태양광(+736억원), 가공소재(+90억원), 리테일(-72억원), 기타 (+248 억원)으로 추정한다. 3월 이후 역내 화학 재고량 증가 및 수요 둔화의 결과로 화학 제품가격이 하락했고, 이에 이익 하락이 불가피하나, 동사의 화학부문은 이익 증가가 예상된다. 이는 주력 제품 PVC, 가성소다, TDI는 신증설이 제한된 가운데 제품 수요 증가로 타이트한 수급이 심화되어 17년 하반기까지 제품가격 상승이 예상되기 때문이다. 태양광부문은 2Q 이후 물량 증가에 따라 이익규모 확대가 예상된다. 반면 리테일부문은 재산세 관련 일회성비용(-80억원)이 반영되고, 지분 법이익은 1,350억원으로 감소되겠다. YNCC와 한화토탈은 5월 이후 일부 제품 정기보수 돌입에 따른 판매량 감소가 예상된다. YNCC는 SM(29만톤), BD(24만톤)에 대해 5월부터 각각 20일간 정기보수를 진행하고, 한화토탈은 5월부터 50일간 벤젠(42만톤)에 대한 정기보수 및 디보틀네킹(47만톤으로 확대)를 진행할 계획이다.


투자의견 Buy 와 적정주가 3.9 만원 유지
동사의 주가는 태양광부문 실적 둔화 및 화학제품가격 하락에 따른 실적 감소 우려감으로 상승폭이 제한되었다. 그럼에도 투자의견 Buy의 포인트는 (1) 2Q17 화학 부문 영업이익 QoQ 증가가 가능한 유일한 기업, (2) 태양광부문 출하량 증가 및 제품가격 안정화에 따라 이익 정상화가 가능하다는 점이다. 5월 화학 제품 수요 회복에 따른 가격 정상화와 태양광부문 이익 증가에 따라 주가 상승여력은 충분하다는 판단이다. 이에 적정주가를 3.9만원으로 유지, 화학업종 차선호주로 제시한다.