[] 양호한 재무안정성이 담보하는 높은 배당매력도

투자의견 BUY, 목표주가 41,500원 제시
ING생명의 공모가(33,000원)는 SK증권 추정치 기준 2017년 말 예상 PBR 0.63X로 삼성생명 외 다른 생보사 대비 높은 수준임. 다만 다른 대형 생보사보다 높은 8% 이상의 ROE를 유지해왔으며 향후에도 8% 수준의 ROE가 기대된다는 점과 높은 기대 배당수익률을 고려할 때, 추가적인 주가 상승여력이 존재하는 것으로 판단. ING생명에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 41,500원을 제시하며 커버리지를 개시함


높은 자본비율, 금리 상승 시의 리스크는 존재
ING생명의 2016년 말 RBC비율은 319.2%로 상장 생명보험사 중 가장 높은 수준이며, 듀레이션 갭이 +2.4년으로 나타나 연내 예정된 부채 듀레이션 증가에도 타사 대비 양호한 자본비율 방어가 가능할 것으로 전망. 다만 자본 중 매도가능증권 평가손익 비중 이 41%로 여타 상장 보험사 대비 높은 수준이며, 이는 금리 상승 시 자본 감소 리스크가 상대적으로 확대될 수 있음을 의미


가장 확실한 투자포인트는 높은 배당 매력도
ING생명은 과거 3개년 45~69% 수준의 배당성향을 기록했으며, 상장 이후에도 자본 여력 우위를 기반으로 50% 이상의 높은 배당성향을 유지할 계획. SK증권은 ING생명 의 향후 배당성향을 53% 수준으로 가정했으며, 이때 2017 년 기대 배당수익률은 공모가 대비 6.5%로 추정. 이는 시가총액 4,000억원 이상의 상장사 중 두번째로 높은 배당 수익률임. ING생명의 안정적인 포트폴리오 및 2017년 기준 ROE 7% 후반대의 수익성을 고려할 때 배당 투자로서의 매력도가 높은 것으로 판단