▶ 1Q17 Review 중국발 서프라이즈
- 1Q17 연결기준 실적은 매출액 1조 5,616억원(+8.9% yoy) 영업이익 1,484억원(+33.5% yoy) 영업이익률 9.5%(+1.7%p yoy)로 컨센서스(영업이익 1,343억원)를 10.5% 상회하는 서프라이즈 를 기록했다. - 부문별 실적에서 헤비가* 매출액 5,313억원(+43.7% yoy) 영업이익 469억원(+269.3% yoy)으 로 실적 상승을 견인했다. 중국시장 매출액이 2,210억원(+62.3% yoy)으로 급증했고 APEM* 매출액도 3,103억원(+32.8% yoy)으로 증가했다. - 엔진 부문은 매출액이 1,029억원(+8.4% yoy)으로 상승했으나 영업이익은 밥캣 판가 상승분이 반영되며 82억원(-39.3% yoy)에 그쳤다. 판가 상승은 작년 2분기부터 반영되어 2Q17부터는 기 저효과가 사라진다.
- 두산밥캣은 매출액 9,274억원(-4.3% yoy) 영업이익 933억원(+9.9% yoy)의 무난한 실적을 지속하고 있다. 미국 주택시장은 여전히 견조하고 감세정책이 본격화되면 수혜가 될 수 있다.


▶ 중국시장 여전한 강세
- 1Q17 중국 굴삭기 판매량은 3.8만대(+104.7% yoy) 성장했다. 동기 동사도 3,198대(+121.1% yoy)를 판매했다. 시장회복기에 점유율을 끌어올렸다는 점에서 큰 의미가 있다. 동사는 올해 중국 시장 규모에 대해 기존 전망치 7만대를 9.5~10만대 수준으로 올렸다. 현재의 시장 상황에서는 큰 무리없이 달성될 것으로 예상된다. 아울러 1Q17 점유율이 8.3%(작년 평균 7.4%)까지 상승했다. 내실 경영으로 점유율 경쟁을 하고 있지 않지만 연간 7% 후반대를 기록할 것으로 보인다.
- 급격한 시장 회복에 대해 일시적인지에 대한 논란이 있을 수 있다. 그러나 과거 10년 평균 연간 판매량이 10만대 수준이었고 2014~2016년 평균 판매량이 6.6만대에 그쳐 이연물량이 쌓여 있다. 과잉시장으로 보기보단 정상화 과정으로 보는 것이 맞다고 판단된다. 아울러 사드 영향은 소비재 제품에 한정되어 동사의 굴삭기 점유율에는 영향이 없을 것으로 보인다.


▶ 매수 투자의견, 목표주가 1.5만원 유지
- 작년까지 진행된 구조조정과 사업부 매각으로 재무구조가 개선되었다. 올해 남은 회사채와 영 구채도 현금흐름과 밥캣 지분 유동화로 충분히 해결 가능하다. 중국과 신흥시장의 회복세가 완연 해지고 있고 헤비 부문의 신규제품들이 시장에서 호평을 받고 있다. 매수 투자의견과 목표주가 1.5만원을 유지한다.