우려를 불식시킨 높은 수익성(OPM 14.1%) 기록!
① 1Q17 실적: 영업이익 2,310억원(-8.0% yoy) 기록해 컨센서스 0.8% 상회
- 매출액 1.64조원(+0.8% yoy, +1.8% qoq), 영업이익 2,310억원(-8.0% yoy, 3.4% qoq, OPM 14.1%), 지배순이익 1,712억원(-12.5% yoy, -17.1% qoq)
- 영업이익 기준 컨센서스 2,291억원(OPM 13.9%), 당사 예상치 2,346억원 (OPM 14.0%)을 각각 +0.8%, -1.6% 상회
② Key Takeaways: 판가 인상 전 선수요 효과, 추가 가격인상 가능성
- 매출액 변동요인: 1) 전년동기비: 볼륨(+10.9%), 판가(-5.4%), 환율(-4.4%), 기타(-0.3%) 2) 전분기비: 볼륨(+4.3%), 판가(-1.5%), 환율(-0.4%), 기타(0.6%) 판가 yoy 역기저효과로 인하폭 커보이나, 충분히 볼륨 증가가 만회
- 추가 가격인상 가능성: 원가 부담 충분히 상쇄하지 못한 업체들의 추가 인상
1) Goodyear(북미 전제품 ~6% 인상, 2017.5~) (2차 인상)
2) Michelin: 유럽 승용 2~3%, 트럭 5~8%, 농업 ~12% (2017.5~) (2차 인상)
3) 한국타이어: 원가 하락세에도 업체별 2차 가격인상 여지 남았음을 시사


관전 포인트: 이익 가시성 확인, Valuation 회복
① 2Q17 전망: 2Q17부터 qoq 증익 전환(2,459억원, OPM 13.6%, +6.5% qoq)
(-): 원가상승(+10% qoq)으로 3.5%p 원가율 상승, 6월 중순 이후 하락 전환
(+): 영업일수 증가, 볼륨 증가(선수요 감안), 믹스 개선(3월 이후 유럽 RE ~),
가격인상(미국+유럽 RE 6~8%+ 국내 RE 4%)이 원가 상승 상당부분 상쇄 가능
② 관전 포인트: 이익 가시성 확인과 Valuation 회복
- 판가 인상 가능한 환경: 수요 정체 시점에서 원가 상승의 판가 전가 가능 확인. 이는 호황기 Valuation 적용의 한계를 가진 현 타이어 주가에 긍정요소
- Valuation 회복 기대: ‘타이어 주가와 고무가격 동행 논리’는 현 시점 오류.
1) 과거 타이어 수요 Proxy인 고무가가 최근 공급요인으로 등락,
2) 수요 정체로 타이어가격 혹은 이익가시성(타이어 가격 – 원가)을 주가변수로 보는게 타당


이익 가시성이 주가 상승의 근거. 한국타이어 Top-pick 유지 ① Valuation에 대한 기준만 있다면 ‘이익 가시성’이 주가의 변수: Target PER로 Mid-cycle 평균11.3배 제시. 이는 가격 인하국면 PER 7~10배 에서 회복을 가정. 원가 하락 중 추가 판가 인상은 이익 가시성 높이는 이슈
② 한국타이어, 추가 상승 여력 충분. 先 이익 가시성 확보, 後 Valuation 상승 한국타이어는 판가인상, 고인치 믹스개선 국면에서 1) 고인치 OE 대응 가능, 2) 영업 레버리지가 경쟁사 대비 큼. 결국 2Q17 이후 이익 가시성은 상승하고, Valuation은 11.3배까지 할증 전망. 업종 Top-pick 유지