부진했던 수출 증가. 비용 감소로 이익 컨센서스 상회
1분기 연결 매출액은 2,754억원(YOY +12%) 영업이익은 137억원(YOY +26%, OPM 5%)이다. 매출액은 우리 추정치와 시장 컨센서스에 부합하는 수준이었으나, 영업이익이 추정치 대비 82%, 시장 대비 40% 상회하는 호 실적을 기록하였다.

국내 매출 성장 +6% 중 혈액제제와 전문의약품제제는 각각 +1%, -2%부 진했으나 백신 부문 +42%로 국내 성장을 이끌었다. 백신 부문에서 조스 타박스(대상포진)와 신규 도입품목인 가다실의 성장이 눈에 띄었다.

수출이 +53% 성장하였는데, 이는 IVIG와 알부민 및 헌터라제가 각각 +70%, +68%, +350%씩 큰 폭으로 증가하였기 때문이다.
영업이익은 예상대비 적은 R&D 비용 집행과 김영란법 등의 영향으로 판관비가 감소하였다. 연간 R&D 비용은 1,300억원 예상되며, 1분기 R&D비용이 연간 대비 18% 집행되었기 때문에 향후 증가할 것으로 보인다.


2Q 남반구 플루, 3Q 계절적 성수기, 4Q IVIG-SN FDA 승인
2분기는 WHO산하 범미보건기구(PAHO)에 400억원 규모의 독감백신 공급과 3분기 계절적 성수기가 예상되며 4분기 미국 FDA로 IVIG-SN의 허가 승인이 기대된다. IVIG-SN 허가 승인을 위한 제조 공정 관련 보완 자료 제출이 순탄하게 진행되고 있어, 연내 승인이 가능할 것으로 보인다.


투자의견 Buy 유지, 목표주가 19만원 상향
R&D 비용 기존 1,340억원에서 1,300억원으로 하향함에 따라 연간 영업이익 기존 740억원에서 775억원으로 상향하였다. Fw12m EBITDA 기존 대비 7% 상승, 상위제약사 EV/EBITDA 15배로 목표주가 기존 170,000원에서 190,000원으로 상향한다. 연간 실적 턴어라운드는 변동성 있는 해외 부문과 R&D 및 판관비용 통제에 따라 다르겠으나, 미국 IVIG-SN의 18년 출시 및 19년 캐나다 공장 본격 가동은 중장기 성장동력을 갖추고 있다는 점에 서 여전히 매력적이라고 판단한다.