심화되고 있는 대외 경영환경 악화 요인들 (중국 현대차미국 GM환율)
실적 Review: 영업이익 607억원 (+8.4% YoY)으로 지난 2월 4Q16 실적발표 이후 -14.5% 낮아진 시장기대치에 부합했다. 연결 영업이익의 약 80% 내외를 구성하고 있는 중국시장 수익성이 전방 고객사인 현대차기아차의 현지판매 부진 (각각 14.4% YoY, -45.0% YoY)을 근거로 전년동기 대비 축소되며 분기실적에 대한 눈높 이가 낮아져왔던 상황이다. 실제로 1Q17 중국시장 영업이익률은 1Q16 10.4%에서 약 8-9% 수준으로 줄어든 것으로 추정된다.

17년 연간 영업이익 추정치 -1.2% 하향: 대외 경영환경이 어려운 상황이다. 먼저 주력 고객사인 현대차 기아차의 중국 판매부진이 1Q17 대비 2Q17에 더욱 확대되며, Geely의 선전에도 현지 매출 축소 및 수익성 Mix 악화가 예상된다. 또한 미국 GM 의 2Q17-3Q17에 걸친 10주 공장 가동중단 (21개 중 15개 가동중단)으로, 연간 연결 매출에 -1.0% 내외 YoY 감소 영향을 줄 전망이다. 비우호적 환율 방향성도 현재 진행형이며, 이에 따라 연간 영업이익은 시장기대치를 -11.2% 하회할 예정이다.

17년 연간 순이익 추정치 -3.5% 하향: 이번 실적 컨퍼런스콜을 통해 만도는 연간 유효세율 약 27%내외의 가이던스를 제시했다. 또한 비우호적 환율로 외화자산 평가손실도 추가반영될 예정이다. 이에 근거한 연간 지배주주 순이익은 시장기대치를 -16.2% 하회하는 1,838억원을 기록할 전망이다.


이익추정치 조정 반영해 적정주가 260,000 원으로 하향
1Q17 연결매출 중 ADAS 비중은 5.9%였으며, 신규 수주 중 ADAS 비중은 6.0%로 성장성을 이어가고 있다. 다만, 어려운 대외 영업환경이 부각되며 실현 가능이익 수준은 하향조정이 불가피하다. 글로벌 ADAS Peer Group의 평균 17E PER 13.5배 를 조정 이익추정치에 적용해 적정주가를 260,000원으로 하향한다.