1Q17 영업이익 3,955억원으로 컨센서스 부합
KT&G의 1Q17 연결기준 영업이익은 3,955억원으로 시장 컨센서스에 부합하였다. 1Q16 수출담배 실적의 역기저로 우려가 있었으나, 3월 수출이 호조를 보이며, 오히려 매출이 YoY +2% 정도 증가하였다. 작년과 올해 매출할인 적용 시점 차이로 ASP는 하락하였으나, 1) 계약단가 인상, 2) 제품 Mix 개선 등에 힘입어 2Q17부터 다시 반등할 것으로 판단된다.

인삼공사는 제품 구매층 다양화 효과에 힘입어 내수 매출이 YoY +13% 증가 하였다. 신제품에 대한 마케팅 비용 지출 증가에도 불구하고, 매출 호조와 제품 Mix 개선에 힘입어, 영업이익률은 전년동기와 비슷한 수준을 유지하였다. 한편, 지배주주순이익은 원화 평가절상에 따른 외환관련손실로 인해, 2,348억원을 기록하며 시장 컨센서스 대비 부진한 모습을 보였으나, 크게 우려할 부분은 아닌 것으로 판단된다.


견조한 이익 성장세로 회귀할 전망
경고그림이 부착된 제품의 판매 비중이 늘어나면서, 내수 담배 총수요 둔화 우려가 있지만, 1) 고가 비중 확대, 2) 수출담배 단가 인상 및 판매량 성장에 힘입어, 2Q17부터 담배 부문의 이익 성장률이 회복될 것으로 기대된다. 또한, 인삼공사도 에브리타임/화애락 등 신규 카테고리의 매출이 확대되면서, 견조한 이익 성장세가 기대된다. 향후 PMI의 iQOS 등 새로운 유형의 담배(New Platform) 출시에 따른 영향을 확인할 필요는 있겠으나, 동사의 이익 안정성과 Global Peer 대비 밸류에이션 디스카운트를 감안한다면, 우려가 지나칠수록 매수 기회가 될 것으로 판단된다.


투자의견 BUY, 목표주가 144,000원 유지
KT&G에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 144,000원을 유지한다. 전자담배 관련 우려로 밸류에이션이 하락하였으나, 동사의 이익 안정성과 Global Peer들의 밸류에이션 레벨을 감안한다면, 디스카운트가 과도한 것으로 판단된다. 또한, 실적 역기저가 사라지고, 수출담배와 인삼공사의 고성장이 지속되면서, 실적 모멘텀도 2Q17부터 더욱 개선될 것으로 기대된다.