Point 1. 다시 시작되는 두 자리 수 성장궤도
동사는 1분기 매출액 508억원(YoY +17.4%, QoQ -12.9%), 영업이익 34억원 (YoY 7.3%, QoQ +160.1%)으로 당사 추정치에 부합했다. M&E부문 매출이 전년대비 67% 성장하고, 스마트홈부문의 원가율이 72%를 기록하면서 실적 개선을 견인했다. M&E부문의 원가율도 전기대비 8.4%p 개선됐으며 하반기로 가면서 추가적으로 개선될 가능성이 높다. 다만, 상대적으로 수익성이 낮은 대외 수주 비중이 대내보다 높은 흐름을 유지할 것으로 예상되고 있어 올해 영업이익 률은 전년과 동일한 7% 수준을 기록할 것으로 전망된다. 이익률의 개선 폭은 낮지만, 캡티브 의존도가 낮아지면서도 이익 성장이 유지된다는 점은 1) 포트폴리오 구성비 개선에 따른 펀더멘털 강화, 2) M/S 확대 등 상당히 긍정적이다.


Point 2. 중장기적 핵심 성장동력의 성장은 계속된다!
중장기적 핵심 성장동력은 ‘스마트홈’과 ‘스마트빌딩’이다. 현대산업의 입주물량은 올해 1.0만에서 내년 1.6만 세대로 큰 폭으로 증가하고, 올해 공급계획 역시 작년보다 증가한 2.5만 세대이다. 스마트홈부문은 1) 준공 6개월 전에 매출의 약 70%가 발생하고, 2) 현대산업 분양물량의 거의 100%를 수주한다는 점에서 2019년 이후까지 성장이 가능하다. 2019년부터는 스마트 조명 등 아이템 확대로 약 1.5배 이상의 ASP 상승효과도 누릴 전망이다. 스마트빌딩부문은 에너지 절감에 대한 중요도가 높아지면서 시장 수요가 점차 증가할 것으로 전망된다. 특히 캡티브 효과와 정부의 적극적인 인센티브 정책에 따른 수혜가 예상된다.


Point 3. 투자의견 BUY, 목표주가 40,000원 유지
올해 현대산업의 분양계획이 예정대로 진행된다면 2019년 이후까지 매출 성장과 이익 개선이 가능할 전망이다. 하반기에 현대산업이 통영LNG복합화력발전 소를 수주할 예정으로 부진한 SOC부문 수주도 개선될 것으로 예상된다. 현대 산업 지분 3.4%를 감안하면 동사 시가총액의 46%가 설명되며, 지분법 이익의 가파른 개선도 기대된다. 현대산업 지주회사 전환에도 동사가 중심에 서 있다.