1Q17 실적, ‘우려’보다 돋보였던 ‘개선’ 효과
① 1Q17 실적: 영업이익 1.25억원(-6.8% yoy) 기록해 컨센서스 6% 상회
- 매출액 23.4조원(+4.5% yoy, -4.8% qoq), 영업이익 1.25조원(-6.8% yoy, +22.5% qoq, OPM 5.4%), 지배순이익 1.33조원(-21.1% yoy, +33.1% qoq)
- 영업이익 기준 컨센서스 1.18조원(OPM 5.3%), 당사 예상치 1.03억원(OPM 4.5%)을 각각 5.9%, 21.3% 상회
② Key Takeaways: 이머징 손익 개선, 국내 믹스 개선이 부정 요인 상쇄
- 이머징 개선: 매출액/출하 전년동기비 증가율은 러시아(+90%/+30%), 브라질 (+68%/+20%), 인도(+9%/+10%). 믹스 개선, 이종통화 약세 해소로 손익 개선
- 국내 믹스 개선: 매출액/출하 전년동기비 증가율은 각각 +1.7%/-5.0%.
1) 환율 우호적인 4Q16 생산/재고 수출매출 지연인식,
2) 1공장가동중단(엑센트 수출)이 달러ASP 급등(1Q16 $15.6천1Q17 $17.5천, +12.2%),
3) 내수 대형 확대 - 리콜비용 vs. 판매보증충당금 환입: 엔진리콜비용 2,100억원. 비용포함 충당 금 1Q17 4,130억원(비용외 2,030억원 vs. 1Q16 2,990억원, 4Q16 4,340억원)으로 환입 효과가 당사 예상보다 컸음(당사 1Q17 충당금 3,500억원 추정, 리콜비용제외)


절반은 확인한 구조적 이익 개선, 남은 건 중국과 환율
① 구조적 이익 회복 가능성: 예상보다 큰 이머징 회복과 국내 믹스 개선 효과
- 이머징 회복: 2Q17 신차(러 쏠라리스, 브크레타), 수요 증가, 환율 개선
- 국내 믹스 개선: B-SUV, G70 등 예정 신차와 쏘나타(F/L), 그랜져 효과 지속
- 단, 2Q17 수출 ASP은 1Q17 대비 둔화 전망.
1) 액센트 수출 재개로 달러 ASP 믹스 악화,
2) 재고 이연효과 소멸로 비우호적 환율의 수출 매출액 반영 ② 회복 지연 요인: 내수 믹스, 수출 환율(원화 ASP)/기저효과, 이머징/중국 회복 - 수출 수익성 개선: 믹스 개선과 기저효과는 기대할 수 있지만, 높은 국내 이익기여도 감안 시 원화 강세는 국내(별도) 수익성 악화 영향 전망
- 중국 회복: 사드로 소비심리 악화. 신차 출시 지속되며 기아차 대비 방어적이나 과거 중일 영토분쟁 감안 시 2Q17말~3Q17초 이후 감소폭 축소 전망


타이어 외 섹터 내 가장 안전한 종목, 목표주가 상향
① 투자의견 Buy 유지, 추정치 조정으로 목표가 185,000원 상향. 중국 회복되는 ‘18년 예상 EPS, 모델노후화시기 PER 밴드(5.8배~8.0배) 상단 적용
② 주가 전망: 실적 호조로 주가 밴드 하단(과거 3개월 PER 6.4배)은 14만원에서 14.7만원으로 상승. 이머징 수요 회복에 따른 이익 개선 기대는 추가 주가 상승을 가능. 단, PER 밴드 평균인 현 주가에서 탄력적인 상승을 위해선
1) 수출 수익성(국내 이익) 개선
2) 중국 회복에 의한 실적가시성과 투자심리 회복 필요