17.1Q 실적 시장 기대치 상회. 2Q 실적도 양호할 전망
동사의 연결 영업이익 [2,363억원, +0% q-q]은 시장 컨센서스 [2,082억원]을 큰 폭으로 상회했다. <표 1> 아연 및 연 판매량은 전분기 대비 큰 폭으로 감소했으나, <그림 1,2> 큰 폭의 비철금속 가격 상승이 이를 상쇄했다.

17.2Q는 TC [Treatment Charge, 제련 수수료] 측면에서 1Q 대비 실적 감익 요인이 있다. 16년 대비 ‘악화’된 조건으로 타결된 TC가 분기 전체에 반영되고, 16년 조건으로 1Q 실적에 반영된 1,2월 TC를 2Q에 소급하여 정산해야 하기 때문이다. 17.2Q TC 관련 실적 감익 폭은 300억원 내외로 추정한다.

그러나 당사는 2Q 판매량 증가 <그림1,2> 효과가 최근 『원/달러 환율 하락 및 비철금속 가격 하락 영향』은 물론, 전술한 TC 관련 감익 효과도 일정 상쇄할 것으로 예상한다. <그림3> 결론적으로 동사의 17.2Q 연결 기준 영업이익은 2,140억원 [-9.5% q-q]으로, 양호한 흐름을 이어갈 것이다.


불확실성 해소로 주가는 우상향 흐름 보일 전망
최근 인플레이션 지표 둔화 등 비철금속 가격 전반의 환경은 딱히 우호적이지 않다. <그림4> 그럼에도 2월 주가 급락이 비철금속 가격과는 ‘무관’한 이유로 발생한 만큼, 주가 반등 요인은 충분하다고 판단한다. <그림5> 그 외에 동사 주가를 지지하는 요인은 다음과 같다.

첫째, 상반기 Tight한 수급으로 아연 가격은 견조한 흐름을 보일 것이다. 이는 현재 아연 제련 업체 수익성이 생산량을 늘릴 만큼 좋지가 않기 때문이다. 중국 아연 제련 업체의 경우 이미 급락한 Spot TC 하에서 17년 Benchmark TC가 (당초 예상보다는 좋았지만) 16년 대비 악화된 조건으로 타결됨에 따라, 수익성이 더 악화된 상황이다. <그림6,7> 따라서 최근 아연 ‘정광’ 생산량 증가에도 실제 아연 ‘메탈’ 생산량 증가 폭은 크지 않을 것이다.