미쉐린 1Q17 매출실적 발표 시사점: 판가 인상, 믹스 개선
① 매출 실적: 55.67억유로(+9.9% yoy) 기록, 시장예상 54.94억유로 1.3% 상회. - 시장대비 높은 볼륨증가(+7.3%)와 환율(+2.5%)이 긍정적인 영향을 주었고, - 가격/믹스: 지난 4Q16 -2.1% 대비 개선된 -0.1% 기록
② 2017년 가이던스 유지: 상반기 볼륨 효과, 하반기 마진 스프레드 확대 기대 - 시장 성장률 2% 수준 볼륨 증가, 증익 전망 - 원가상승 감익 영향 9억유로(NR 2,000불/톤, BR 1,600불/톤, 브렌트유 55달러/배럴) - 가격/믹스+원재료 영업이익 순효과 연간 영향없음 유지 (상반기 1~2억 감익영향)
③ Key Takeaways: 가격 추가 인상, 믹스 개선 지속 가능, 수익성 기대 상향 - 추가 가격 인상: 유럽 승용 2~3%, 트럭 5~8%, 농업 ~12% 추가 인상 - 믹스 개선: 18”+ 고인치 판매 증가율 시장 +18%, 미쉐린 +31% (1Q17) - 수익성 개선 가능성 시사: 믹스 개선 + 볼륨 증가(1H), 마진 개선(2H)


한국타이어 실적은 1Q17을 바닥으로 증가 지속 기대
① 1Q17 영업이익: 2,346억원(-6.6% yoy, -1.9% qoq, OPM 14.0) - 영업이익 기준 컨센서스 2,269억원대비 3.4% 상회할 전망 (-): 부정적 환율, 원재료비(+8% qoq) 상승 (+): 판가 인상전 재고 확충으로 볼륨 증가, 판가 경쟁 완화, 믹스 개선
② 2Q17 전망: 2Q17부터 qoq 증익 전환(2,510억원, OPM 13.7%, +7.0% qoq) (-): 원가상승(+10% qoq)으로 3.5%p 원가율 상승, 6월 중순 이후 하락 전환 (+): 영업일수 증가, 볼륨 증가(선수요 감안), 믹스 개선(3월 이후 유럽 RE ~), 가격인상(미국+유럽 RE 6~8%+ 국내 RE 4%)이 원가 상승 상당부분 상쇄 가능


이익 가시성이 주가 상승의 근거. 한국타이어 Top-pick 유지 ① 과거 통용되던 ‘타이어 주가와 고무가격 동행 논리’는 현 시점에서 오류 존재.
1) 과거 타이어 수요 Proxy인 고무가격이 최근 공급 요인으로 등락하고 있고,
2) 타이어 수요 기대 완화로 타이어 가격 혹은 이익 가시성(타이어 가격 – 원가)을 주가 변수로 보는게 타당
② 결국 Valuation에 대한 기준만 있다면 ‘이익 가시성’이 주가의 변수: Target PER로 Mid-cycle 평균11.3배 제시. 이는 가격 인하국면 PER 7~10배 에서 회복을 가정. 원가 하락 중 추가 판가 인상은 이익 가시성 높이는 이슈

한국타이어, 추가 상승 여력 충분. 先 이익 가시성 확보, 後 Valuation 상승
한국타이어는 판가인상, 고인치 믹스개선 국면에서 1) 고인치 OE 대응 가능, 2) 영업 레버리지가 경쟁사 대비 큼. 결국 2Q17 이후 이익 가시성은 상승하고, Valuation은 11.3배까지 할증 전망. 업종 Top-pick 유지