매출액 성장률, 마진율 개선세 모두 좋다
에스원의 1Q17 매출액은 4,696 억원으로 전년 동기 대비 7.8% 증가, 영업이익은 582억원으로 전년 동기 대비 8.8% 증가하며 분기 영업이익 사상 최대치를 기록했다. 이러한 실적 호조의 주요 요인은 1) 지난해 굵직한 프로젝트의 종료로 인한 기저효과, 2) 신규 수주 확보에 따른 시스템보안 및 건물관리 매출 호조세 지속, 3) 이익률 제고를 위한 선별 수주 및 원가절감, 효율화를 통한 마진율 개선으로 판단한다. 특히, 지난해부터 꾸 준히 이어져온 효율화, 구조 개선 등의 내제적 변화가 판관비 개선의 주요 요인으로 작용하면서, 향후 12%를 상회하는 수준의 영업이익률이 지속될 것으로 예상된다.


현금 창출력이 우수한 시스템보안 + 성장 동력으로 기대되는 건물관리
에스원의 주요 사업부문인 시스템보안의 경우는 사업 특성상 계약의 지속성에 따른 안정적 이익 (Recurring Revenue)이 발생하며, 이에 따라 초기 사업비만 회수하고 나면 현금이 꾸준히 확보되는 구조이다. 현재 시스템보안의 주요 매출처는 상업용 부동산 등과 같은 B2B에 집중되어 있으나, 자가 방범 상품인 세콤이지 등을 통한 B2C 보안 시장으로의 진출 역시 기대된다. 더불어 2014 년 구 제일모직으로부터 양수받은 건물관리 사업의 경우는 자체 브랜드 ‘블루에셋’을 바탕으로 점차 고도화되는 건물관리 시장에서의 저변을 확대해나갈 것으로 보인다. 이에 따라 SK증권은 에스원의 15%를 상회하는 EPS 성장률을 감안, 목표 배수를 일본 세콤의 EPS 성장기 멀티플에서 5% 할인한 25X로 선정, 투자의견 BUY와 목표주가 116,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.