1Q17 영업이익 439억원(QoQ +38.3% / YoY -25.2%) 추정
1회성 비용이 다수 반영되었던 전분기대비로는 급반등하지만, 호실적의 신호탄격이었던 전년동기대비로는 하락한 실적임. 일단 여전히 지난 해부터 이어진 물량증대효과(점유율 2015년 35.6% → 2016년 44.3%)의 온기는 이어지고 있음. 그렇지만 지난 해까지 급격한 하락세로 발표되던 사우디 CP가 연말부터 급반등하였다는 것은 부담요인임. 지난 해 12월 프로판 $380/t, 부탄 $420/t이었지만 2월 각각 $510/t, $600/t으로 발표된 바 있음. 국내 LPG 가격은 이를 따라가지 못한 만큼 spread 압박 있었을 것임.


결국 관건은 해외추가물량 확보
사우디 CP의 지난 해 급격한 조정은 역시 미국의 NGL 기반의 LPG 수출이 시작되면서 글로벌 LPG 가격이 하락한 영향이 컸음. 따라서 일시적으로 국내 LPG spread가 확대되었지만 이 역시 지난 해 연말부터 효과가 소멸되고 있음. 실제로 국내가격/사우디가격 ratio는 16년 초 1.9배까지 확대되었지만 17년 초 1.2배로 하락해 14년 수준으로 회귀했음. 또한 지금까지 기대 이상의 수익기여를 했던 PDH 또한 화학시황 약세에 따른 프로필렌 가격하락을 우려해야함. 결국 이 상황에서 추가 이익을 위해서는 해외에서 LPG 물량을 확대해야 하기 때문에 그 부분이 주가의 최대 관건이 될 것으로 판단함.


목표주가 130,000원 → 140,000원 / 투자의견 매수 유지
금번 1Q17 프리뷰 자료에서는 시장 상황 변동을 감안해 일괄적으로 COE(Cost Of Equity)를 기존 7.5% → 7.0%로 하향하였음. 실적 추정치 상향분까지 감안해 목표주가 소폭 상향 정함.