1Q17 영업이익 677억원(QoQ +209.2% / YoY +46.2%) 추정
시장 컨센서스 361억원을 +87.8% 상회하는 실적 예상됨. 여전히 low-single margin인 만큼 호조를 논한 단계는 아니지만, 지난 해 이후 글로벌 고무 시황 개선세가 반영되는 결과물로서는 충분히 파악될 수 있음. 가장 큰 원인은 3월 spread 확대에 있음. 연초만 하더라도 부타디엔의 급등세로 인해 원가 부담이 심했는데, 3월에는 부타디엔이 급락한 반면 SBR은 상대적으로 덜한 하락세를 보이며 spread 확대시켰음. 4월 첫 주 부타디엔 가격(FOB Korea)은 $1,350/t인 반면, SBR(SE Asia)은 $2,290/t 으로 약 $1,000/t의 spread 확보되었음. 물론 차후 축소 여지 있지만 동사의 실적 개선에는 일단 호재임


결국 가동률 회복이 최대 관건
지난 해 하반기 이후 합성/천연고무 가격 모두 완연한 up-turn 기조로 돌아섰고(6월 말 천연고무 $1,220/t, SBR $1,330/t → 3월 말 천연고무 $1,900/t, SBR $2,600/t), 최근 spread까지 확대되었기 때문에 SK증권 리서치센터가 주장한 바 있는 Rubber rally 의 환경은 어느 정도 조성되었다고 판단함. 결국 단초는 마련된 상황에서 꾸준한 이익 개선이 발생하기 위해서는 가동률의 상승이 확인되어야 할 것임. 그럴 경우 원가 상승에 따른 lagging spread 확대 효과까지 발생할 것이기에 호황기 진입이 확인될 수 있음


목표주가 100,000원 / 업종 내 선호주 유지
금번 1Q17 프리뷰 자료에서는 시장 상황 변동을 감안해 일괄적으로 COE(Cost Of Equity)를 기존 7.5% → 7.0%로 하향하였음. 다만 향후 이익 추정치의 큰 변동이 없어 목표주가 그대로 유지함