주택 거래량 감소에 영향을 받을 수밖에 없다
비 브랜드 가구 시장이 여전히 M/S 의 70%를 차지하는 가운데 한샘은 내재적 성장을 통해 시장 압도적인 지위를 유지해왔다. 다만 주택 매크로가 둔화되면서 매매 거래량이 위축되는 시장 환경에서 지난해보다 더욱 높은 성장률을 기록하는 것은 쉽지 않아 보인다. SK증권은 한샘의 2017년 매출액 성장률을 2016년 성장률인 13.7%보다 다소 낮은 수준인 10.7%로 추정했다. 2013 년부터 2015 년까지 30% 수준의 성장률을 지속해온 상황에서, 높은 기저에 따라 추가 성장이 부담스러울 수밖에 없다.


리하우스와 표준매장 확장을 통한 성장의 기틀을 마련하는 한 해
한샘은 지난해까지 직영 플래그샵을 오픈하며 성장을 도모했다면, 이제는 인테리어 업자들과의 상생을 통한 구조적 변화를 꾀하고 있다. 따라서 추가적인 플래그샵의 오픈 보다는 리하우스, 표준매장 증가 등의 방식으로 성장 전략을 바꾸는 단계인 것으로 보인다. 2016년말 기준 리하우스 10개 매장, 표준매장 4개를 보유하고 있으나 2017년 중 추가적으로 리하우스 4개, 표준매장 5개를 오픈할 계획을 가지고 있다. 따라서 2017년 이 성장을 위한 투자를 도모하는 해라면, 성장률을 확인하는 시점은 2018년 이후가 될 것으로 보인다.


성장률 둔화 국면에서 높은 밸류에이션은 부담 요인
이익 증가율이 감소한 상황에서 현 주가 수준으로 보면 12개월 Forward PER 37X 로 부담스럽다. 사업모델 경쟁력에 따른 시장 선도적 지위가 지속될 것으로 보이나, 추가적인 주가 상승을 기대하기 어려워보여 투자의견 HOLD로 커버리지를 개시한다.