화학부문 영업이익, 작년 대비 35.8% 증가 전망
이수화학은 건설부문 수주 감소에 따른 감익에도 불구하고, 작년 대비 증익 추세를 이어갈 전망이다. 화학부문의 실적 개선에 기인한다. 우리는 올해 동사의 화학부문 영업이익이 463억원으로 작년 대비 35.8% 증가할 것으로 전망하고 있다. 그 이유는 아래와 같다.

첫째, 작년 태국 Thai Oil의 플랜트 신설 이후 추가적으로 계획된 세계 LAB 플랜트의 신증설이 없다. LAB 플랜트 건설에 1.5~2년의 시차가 필요하다는 점을 고려하면, 현재 수급이 타이트한 LAB 업황은 향후 2년 이상 지속될 가능성이 크다. 또한 북미/유럽 등의 LAB 설비(약 100만톤 규모)는 70년이상 된 노후화 플랜트로 향후 점진적 설비 축소가 전망된다. 둘째, 올해 상반기 LAB 수급 타이트 현상이 더욱 심화될 예상이다. 수요성 장이 큰 중국(계면활성제 기준: 2015~2020년 CAGR 4.7%)이 올해 상반기에 정기보수가 집중되기 때문이다. 참고로 IHS에 따르면 올해 상반기 중국의 LAB 정기보수 물량은 약 13만톤으로 작년 대비 50% 이상 증가할 전망이다. 셋째, 과거 고유가 시기에는 LAB의 대체재인 천연 지방알코올의 경제성이 높게 나왔지만, 저유가 전환 및 엘니뇨 현상 증가로 Crude PKO(야자핵 기름) 등은 LAB 가격을 상회하며 천연 알코올의 경제성이 열위에 있는 상황이다. 넷째, 일부 역내 업체(Shell GTL 등)의 셧다운 등으로 LAB의 주요 원재료인 NP의 공급이 현재 불안정한 상태로 동사의 NP 수출도 증가하고 있다.


투자의견 Buy, 목표주가 26,000원 유지
동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 26,000원을 유지한다. 동사에 대해 투자의견 Buy를 제시하는 이유는 1) 향후 신증설 발표 제한으로 작년부터 시작 된 LAB 업황 호조세가 최소 2~3년은 유지될 것으로 예상되며, 2) 이수건설 등 투자사들의 실적이 개선되고 있고, 3) 현재 주가는 올해 실적 기준 PER 6.3배, PBR 0.7배로 저평가 메리트가 존재하며, 4) 차입금 상환 확대로 재무 구조 개선이 지속될 것으로 예상되며, 5) 이수앱지스의 경우 적용 지역 확대에 따른 수출 증가 등으로 올해는 영업이익 측면에서 흑자전환이 전망되기 때문이다.