4분기 순이익 303억원으로 적자로 시장 컨센서스 하회

한화생명의 4분기 수입보험료는 4조 3,990억원(-7.6%YoY), 당기순이익은
303억원 적자를 기록했다. 당사추정치와 시장 컨세서스를 하회하는 저조한
실적이다. 일회성 요인으로 딜라이브 대손충당금 170억원, 성과급 지급 380
억원, 변액보증준비금 추가적립 1,780억원이 있다.
4분기 위험손해율은 76.1%로 전년동기비 0.6%p 상승했다. 전년동기비와 전
분기 대비 소폭 상승했으나, 상반기 80%에 육박했던 수준 대비 안정화됐다.
투자수익률은 4.2%로 높은 수준을 기록했는데, 이는 달러 강세에 따른 외화
환산이익 1조 4,447억원과 매도가능증권 매각이익 1,259억원이 주요했다. 4
분기 보장성신계약(APE기준)은 9%YoY 감소했으나, 연간으로는 6.7%YoY 증
가했다. 16년말 동사의 듀레이셥 갭(부채-자산)은 0.62로 15년 대비 0.01 축
소됐으나, 여전히 경쟁사 대비 높은 수준이다.
한화생명의 16년 EV는 8.2조원으로 ROEV 5.2%를 기록했다. 시중금리 상승
으로 투자수익률 가정치(FY15 3.5%→FY16 3.45%)의 하락폭이 줄어들며 보
유계약가치도 430억원 흑자 전환했다. 신계약가치는 5,650억원으로 전년동기
비 24.5% 증가했다.


RBC비율 부담 가시화

동사의 4분기 RBC비율은 200.4%이다. 회사측에 따르면 최근 이슈가 된 부
채듀레이션 확대를 일시에 적용하면 90%p 영향이 있다고 한다. 1월 채권재
분류로 금리 10bp 당 RBC비율 민감도는 2%p 내외로 축소됐으나 4분기 현
재 보험업법 상 가용자본으로 인정되는 후순위채와 신종자본증권을 모두 발행
시 RBC비율은 120%p 상승에 그친다. 현재는 120%p의 여유가 넉넉해 보
이나, 중기적으로 진행될 자본규제 강화에서 충분치만은 않아 보인다.
동사는 금번 실적 발표회에서 이와 관련 배당성향이 향후 낮아질 수 있다는
개연성을 제시했다.
동사에 대한 Marketperform의견을 유지한다. 추정치 변경에 의해 목표주가
를 하향해야 하나, 금리 모멘텀을 감안해 유지한다. 펀더멘털과 관계없이 금
리 상승은 Trading기회를 제공해 줄 것이다.