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4Q16: QoQ 정유 +2,000억원, 그러나 조선에서 각종 일회성

동사는 4Q16 영업이익 4,377억원(흑전 YoY, +36% QoQ)으로 시장 컨센서스
를 충족했지만, 정유가 QoQ 1,944억원 이익이 늘었기 때문이고, 조선은 MIX
개선을 기대한 당사 예상보다 부족했다. 동사의 조선3사 OPM은 2Q와 3Q에
일회성을 제거할 경우 무려 9%대였다. 그러나 4Q16 OPM은 1.1%에 불과했
고 일회성이 없었어도 5.9%로 QoQ 3%p 빠졌다. 강재 가격 인상 때문이다.
또한 영업외에서 ⓐ 하이투자증권 영업권 손상차손 1,100억원, ⓑ시추선 자
산재평가, ⓒ정유의 세금 관련 충당금으로 총 2,000억원의 일회성손실이 발
생했고, 기말환율이 1,205원/달러로 마감해 외환 및 파생상품 평가손실이
3,600억원이나 잡혔고, 순이익은 -2,247억원으로 적자를 시현했다<표2>.
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일회성 제거 시 영업이익 5,600억원, 세전이익 710억원이지만…

각종 일회성을 제거할 경우 영업이익은 5,600억원, 세전이익도 710억원으로
양호했다. 그러나 2016년 매분기 발생한 일회성으로 피곤함을 다소 느낀다.
2017년에도 일회성이 발생하지 않는다는 법은 없다. 또한 실적도 최근 조선
의 신조선가 하락 수주에 따라 최소 2018년까지 감익이 곧 여릅부터 시작된
다. 이에 따라 2017년과 특히 2018년의 실적 예상치를 하향 조정한다<표5>.
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TP 20만원으로 10% 하향: 분할 4개사 합산 VALUATION도 동일

이에 따라 동사 목표주가도 기존 22만원에서 20만원(타겟 PB 0.9배)으로 미
세 조정한다. 그러나 동사는 인적 분할을 앞두고 있고, 당사 최선호주이다.