4Q16 실적 Review: 영업이익 기대치 하회

- 연결기준 매출액 2,459억원(+10.1%, 이하 yoy 기준 성장 동일), 영업이익
267억원(-12.7%) 기록

- 컨센서스 영업이익 368억원 대폭 하회하는 부진한 기록

- 4분기 오프라인 유통 채널의 판매 여건이 어려웠음에도 불구하고 매출액
성장률 +10% 기록하며 시장대비 선방

- 매출액은 여전히 고가 여성복과 남성복 브랜드가 성장을 견인

- 영업이익이 전분기에 이어 감소 지속, 주된 이유는 아래와 같음.

1) 끌로에 수입 브랜드 철수하면서 남은 재고 할인 판매, 남은 잔존가치 등
비용 모두 반영
2) 신규브랜드 런칭 비용 집중, 신규 매장 14개 오픈
3) 고수익성인 백화점 유통 채널의 4분기 전반적인 매출 둔화 영향

- 특히 끌레오 브랜드 철수 비용 반영이 가장 컸었음


Comment

- 한섬 본업의 경우 2017년에도 시장대비 견조한 성장 지속이 예상되나, 지
난 2년간 출점효과로 인한 성장성은 다소 둔화 전망

- SK네트웍스 패션 사업 인수는 1분기에 완료될 예정

- 구체적인 인수금액과 실적은 최종 인수까지 지켜봐야 하나, 인수금액은
3,000억원 수준에서 결정 예상

- 인수 후 한섬의 실적은 매출액 2017년 예상치 8,000억원에서 1조 3,000억
원으로 증가,

- 다만 SK네트웍스 패션 사업부의 저조한 수익성으로 영업이익률은 7%로 둔
화 전망

- 기존 SK네트웍스의 방대한 패션 사업 부문 관리가 한섬 인수 후 일부 조정
에 따른 비용 반영 등 단기적으로는 인수에 따른 불확실성 존재

- 성장성 둔화와 인수 후에 따른 불확실성으로 단기적으로 주가는 밋밋한 흐
름이 예상

- 예상치를 하회하는 실적과 성장성 둔화를 반영하여 목표주가는 4만원으로
하향 조정

- 다만 중장기적으로는 한섬의 브랜드 관리력과 현대 유통그룹의 유통력의
효과로 중장기적으로 수익성 개선이 기대되어 투자의견 Buy는 유지

- 최종 인수가액과 인수 관련 사항들이 최종 결정되면 실적 추정과 밸류에이
션 다시 변경될 가능성 있음