4Q16 영업이익 1,860 억원(QoQ -9.2% / YoY +120.7%) 추정
시장 컨센서스 1,984 억원과 크게 다르지 않은 실적 수준을 예상함. 다만 지난 2 분기 정점 이후 감익 추세가 나타나는 것은 피할 수 없을 것으로 판단함. 가장 큰 원인은 태양광(큐셀)에 있음. 북미 NextEra 물량 효과에 힘입어 지난 5 개 분기 합산 영업이익에서 41.1%가 태양광에서 발생했었는데, 계약기간 만료가 가시화되면서 이 효과 역시 상당 부분 희석이 불가피함. 다행히 PE / PVC / 가성소다 / TDI 등 주력 화학제품의 시황이 모두 비수기임에도 불구하고 호조였던 탓에 감익 폭은 제한될 것임

지난 5 개 분기 합산 영업이익의 41.1%가 태양광이었다
앞서 언급한대로 2015 년 하반기 이후 큐셀의 이익 강세는 동사의 호조에 있어서 거의 대다수를 차지했다고 해도 과언이 아님. 특히 그 이전까지만 해도 태양광은 많은 우려 속에 적자를 시현하고 있었다는 것을 잊어서는 안됨. 2017 년부터는 큐셀의 이익 강세를 기대하는 것이 쉽지 않을 텐데, SK 증권 리서치센터는 지난 6 월 작성한 “cycle 산업에 new normal 이란 없다.”라는 보고서 의견대로 거시적 화학 시황의 downturn 까지 전망하고 있어, 한화케미칼의 현재 이익 강세가 언제까지 이어질 지는 미지수임