3분기 영업이익 191억원으로 어닝 서프라이즈 기록
매일유업의 3분기 연결기준 영업이익은 191억원으로 시장 컨센서스를 44% 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록하였다. 광고선전비 증가에도 불구하고, 별도기준 원가율이 전년동기 대비 1.9%p 개선되면서, 별도기준 영업이익률 6.4%라는 역대 최고 실적을 달성하였다. 중국 위안화 약세로 인해 분유 수출액이 증가하지 못했음에도 불구하고, 별도기준 매출과 영업이익이 각각 7%, 56% 증가하였다.

한편, 자회사 제로투세븐은 실적 우려에도 불구하고, 전분기 대비 영업적자가 소폭 축소되었고(QoQ 10억 개선), 엠즈씨드는 흑자 전환한 것으로 추산된다. 이처럼 자회사의 부진이 완화되면서, 연결기준 영업이익률도 4.6%로 역대 최고 실적을 달성하였다.


핵심은 Product Mix 개선과 원유공급과잉 완화
동사 실적 개선의 핵심은 Product Mix 개선과 원유공급과잉 완화로 판단된다. 원유(Raw milk) 재고 부담에 따른 밀어내기 매출 비중이 축소되면서, 커피음료의 수익성이 두 자릿수 영업이익률로 크게 개선된 것으로 판단된다. 더불어, 커피음료, 유기농 우유(상하목장), 치즈 등과 같은 고수익성 제품의 비중이 늘어나고, 적자 사업인 백색시유의 매출 비중이 줄어들면서, Product Mix가 꾸준히 개선되고 있는 점이 긍정적이다.


투자의견 BUY, 목표주가 6만원 유지
매일유업에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 6만원을 유지한다. 동사는 지속적인 브랜드 투자를 통해 시장 지배력이 확대되고, 고수익성 제품의 비중이 확대되면서, 점진적인 수익성 개선이 가능할 전망이다. 또한, 중국 시장에서 수입 분유의 비중이 지속 확대되고 있기 때문에, 수출 확대에 대한 기대감도 여전히 유효하다고 판단된다.