증권사리포트
3분기 영업이익, 작년 대비 41.6% 증가 전망
이수화학의 올해 3분기 영업이익은 181억원으로 시장기대치에 부합할 전망이다. 수출주에 부정적인 환율 효과 지속 및 8월 성과급(15억원) 지급 등 일부 일회성 비용 반영에도 불구하고 작년 대비 영업이익이 41.6% 증가하는 호실 적이 전망되는 이유는 1) 1~2분기 대비 정기보수 등이 없는 가운데 3분기 계 절적 성수기 효과로 판매량이 전 분기 대비 10% 가량 증가하였고, 2) LAB 스프레드가 여전히 견고한 수준을 유지하였으며, 3) 건설과 의약 등 비석유화 학부문이 전 분기와 유사한 호실적을 기록한 것으로 예상되기 때문이다.
내년과 내후년 실적을 더욱 긍정적으로 바라보는 이유
우리는 동사가 올해 호실적을 기점으로 향후 2~3년간 증익 추세를 이어갈 것으로 전망하고 있다. 1) CAHA에 따르면 세계 LAB 수요는 향후 2025년까지 연평균 +2.5% 증가(수요의 50%를 차지하는 아시아는 CAGR +3.2%)가 전망 되는 가운데, 공급은 올해 태국 Labix의 신설(+10만톤)을 마지막으로 현재 추가로 발표된 프로젝트가 없어 중장기적으로도 LAB 수급타이트 현상이 지속될 가능성이 크며, 2) 동사 LAB의 주요 수요처인 애경, 미원 등은 내년과 내후년에 LAS 등의 생산능력을 약 7만톤 정도 증설을 검토/추진하고 있는 등 동사는 추가 생산능력을 늘리지 않더라도 마진율이 상대적으로 양호한 내수 판매량이 점진적으로 증가할 가능성이 크며, 3) 저유가 기조 유지에 따라 대체재인 알코올계 세제가 저조한 경제성을 지속할 것으로 전망되기 때문이다. 한편 지분법 법인이자 동사의 LAB Tolling Business의 개념(NP 공급)을 보유한 GOC은 작년 분기 당 50억원 수준의 당기순손실을 지속하였다. 하지만 최근 LAB 업황 개선으로 올해는 당기순손실이 분기 당 8억원수준으로 감소하였으며, 내년은 흑자전환이 전망된다. 참고로 GOC는 미래 사업을 위한 부지를 확보하고 있으며 소규모 증설 등을 검토 중으로 보인다.
투자의견 Buy, 목표주가 26,000원 유지
동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 26,000원 유지한다. 동사에 대해 투자 의견 Buy를 제시하는 이유는 1) 싸이클 산업의 특성상 올해 시작된 LAB 수급 개선이 최소 2~3년은 유지될 것으로 전망되며, 2) 그동안 발목을 잡았던 투자사들의 실적이 개선되고 있고, 현 주가는 올해 실적 기준 PER 6.8배, PBR 0.7배로 저평가 메리트가 있기 때문이다.
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