3분기 실적, 시장기대치 미달
금호석유의 올해 3분기 실적은 매출액 9,944억원(YoY +3.2%, QoQ -1.7%), 영업이익 235억원(YoY -47.9%, QoQ -64.1%)을 기록하며 시장기대치(영업 이익 514억원)를 하회하였다. 이는 수요처(폴리켐 등) 정기보수에 따른 판매량 감소에도 SMP 가격의 하락 제한으로 에너지부문 이익이 전 분기 수준을 유지하였지만, 1) 전반적으로 전 분기 대비 수출주에 부정적인 환율 효과가 지속되었고, 2) 역내 트러블/정기보수 진행으로 인한 원재료 BD 가격이 상승 하였지만 기존 합성고무 재고 소진 등 합성고무 수요 관망세 지속으로 합성고 무부문 수익성이 올해 2분기 6.2%에서 올해 3분기 BEP 수준으로 하락하였고, 3) 합성수지부문도 휴가철 진입/국내 자동차 파업 여파로 인한 판매량 감소 및 원재료 가격 상승(PO) 등으로 전 분기 대비 이익률이 감소하였으며, 4) 페놀유도체부문은 동사의 신규 증설 물량 판매 확대에도 불구하고 중국 석탄 가격 상승 및 역내 정기보수 등에 따른 원재료(C3/벤젠) 가격의 상승으로 영업이익률이 전 분기 6.0%에서 올해 3분기 2.0%로 감소하였기 때문이다.


4분기, 큰 폭의 증익은 제한됨
올해 4분기는 최근 원재료 가격 상승에 따른 제품 가격의 시차 반영 효과가 발생할 것으로 전망되고, 2분기를 저점으로 SMP 가격이 반등하고 있는 등 실적 개선 모멘텀도 존재한다. 다만 4분기는 합성수지 계절적 비수기 효과 발생 및 동사를 포함한 전 계열사의 주요 플랜트 정기보수 진행으로 인한 물량 감소 등 기회비용 증가로 큰 폭의 영업이익 증가는 제한될 전망이다.


합성고무 시황, 점진적 개선 전망
하지만 세계 1위 업체인 Lanxess 조차도 업황을 버티지 못하고, 합성고무 사업에 대한 지분 50%를 사우디 아람코에게 넘기며 합작사를 세우는 등 업황은 저점을 지나고 있다고 판단하는 것이 합리적으로 보인다. SSBR 등 고기능 고무 제품은 역설적으로 공급 과잉이 유지될 전망이나, 규모가 절대적으로 큰 BR/SBR은 향후 3~4년간 공급이 제한된다는 점에서 내년부터 본격적인 수급 개선이 예상된다. 한편 동사는 최근 10년간 연평균 20%의 성장을 지속 하고 있는 NBR Latex 생산능력을 확대하는 등 고무 제품믹스를 꾸준히 개선 하고 있다. 동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 82,000원 유지한다.