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증권사리포트

서울반도체(046890)

[서울반도체] 차별적 수익성 입증

투자의견 매수 적정가격 22,000원

키움증권 김지산 2016/10/31


3분기 시장 기대치 상회한 호실적, 제품 Mix 개선
3분기 영업이익은 199억원(QoQ 103%, YoY -15%)으로 시장 컨센서스(178 억원)를 상회한 호실적으로 평가된다. 경쟁사인 Cree가 영업손실 1,014만달러(영업이익률 -3.2%)를 기록했고, LG 이노텍도 상당한 적자가 지속되고 있는데 반해, 동사의 영업이익률은 8.1% 로 차별적인 수익성을 보여줬다. 일반 조명 매출이 예상보다 부진했고, 환율 여건이 부정적이었음에도 불구하고, 고부가인 WICOP, Acrich, UCD 등을 앞세워 제품 Mix가 개선됐기 때문이다. 구체적으로 1) 모바일 분야는 해외 전략 고객의 신모델 출시에 따른 수혜가 집중됐고, 2) TV는 전략 제품(WICOP, UCD)의 판매가 견조했으며, 3) 자동차 조명은 국내 자동차 업계 파업 여파에도 불구하고 해외 고객 중심의 성장세를 이어갔다.


4분기 계절성 최소화, IT 분야 제품 포트폴리오 다변화
4분기는 계절적 비수기 영향이 최소화되며 호실적을 이어갈 것이다. 매출액은 2,470억원(QoQ 1%, YoY -3%), 영업이익은 131억원(QoQ -34%, YoY 9%)으로 예상된다. IT 분야 고객 기반과 제품 포트폴리오가 확대되는 것이 주요인이고, 일반 조명은 대형 거래선 신규 수주를 바탕으로 회복세를 보이며, 자동차 조명의 호조가 이어질 것이다.


자동차 성과 확대 기대
향후 성장 전략과 관련해 잠재성장성이 가장 큰 자동차 외부조명에서는 WICOP을 기반으로 헤드램프 성과가 확대될 것으로 기대된다. 베트남 공장이 내년에 완공되면 중저가 조명에 대한 대응력이 강화될 것이다. 수익성 측면에서는 2010/2011년, 2014년 두 차례의 대규모 투자로 인한 감가상각비 부담이 내년부터 본격적으로 줄어들 것이다.

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