Point 1. 훌륭한 실적, 더욱 기대되는 4분기

동사는 3분기 별도 매출액 8,628억원(YoY 7.2%, QoQ -3.5%), 영업이익 1,164억원(YoY +74.9%, QoQ -10.6%), 당기순이익 813억원(YoY +56.3%, QoQ -19.4%)을 시현했다. 자체사업 GPM 27.4%, 외주주택 GPM 16.4%로 지난 분기에 이어 주택부문에서 뛰어난 역량을 발휘하고 있다. 고마진 자체사업의 매출비중 증가로 주택부문 실적 개선은 내년까지 이어질 전망이다. 다만, 토목 부분의 마진은 3.6%, 건축부문 마진은 -0.3%로 전분기 대비 부진했다. 저마진 현장 완공효과와 부산신항만 매출 부진으로 저마진 현장의 비중이 높아진 결과이다. 하지만 4분기부터는 주택부문의 실적 개선이 이어지고, 토목과 건축부문 역시 정상화 되면서 양호한 실적 흐름을 이어갈 전망이다. 연결실적은 다음주에 발표되며, 현대EP와 아이파크몰 등 연결 관계사들의 실적도 양호할 것으로 전망돼 시장 예상치를 상회할 것으로 추정된다.


Point 2. 풍부한 현금, 변화의 시작

동사는 풍부한 현금흐름을 바탕으로 다양한 개발·관리/운영 사업을 본격 진행 할 계획이다. 현재 보유 현금을 활용해 1) 복합개발로 진행되는 뉴스테이 사업인 영등포 교정시설과 2) 대전 메가시티 개발, 3) 의정부 주한 미군 부지 매입, 4) 4분기 물류센터 착공 및 추가적인 물류창고 개발을 위한 부지매입 등 중장기 적인 사업구조 변화가 시작되고 있다. 이외에도 면세점과, 수영만 리조트 개발, 민자 SOC 사업, 리츠 AMC 설립, M&A 검토 등 비주택분야로의 지속적인 확장을 통해 17년 이후 주택시장 cycle risk 발생시 성장동력을 확보해 나갈 예정이다. 향후 종합부동산/인프라 디벨로퍼로서의 성공적인 비즈니스모델 전환이 기대된다.


Point 3. 투자의견 BUY, TP 86,000원, Top Pick 유지

동사는 1) 고마진 자체사업의 증가로 주택부문 수익성이 지속적으로 개선되고 있으며, 2) 저마진 현장들의 준공과 신규 프로젝트의 진입으로 토목 및 건축부 문의 매출 증가와 이익 개선이 전망되며, 3) 다양한 개발 및 관리/운영사업을 통해 중장기적인 사업구조의 변화가 시작되고 있다. 4분기는 실적 개선효과가 더욱 두드러질 전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 86,000원, Top Pick을 유지한다.