건설사 턴어라운드의 定石

동사에 대한 투자 포인트는 1) 차입금 및 부채비율이 큰 폭으로 개선되고 PF
리스크가 완화되면서 재무건전성이 상당히 좋아지고 있으며, 2) 동사의 특화
공종인 공항 건설이 올해 하반기부터 본격적으로 발주 시장이 열리면서 수혜
가 예상되고, 3) 2015년부터 시작된 주택시장 호황으로 주택부문의 이익 기여
가 확대되고 있다는 점이다. 매년 173억원씩 차입금이 상환될 예정으로 차입
금과 부채비율은 지속적으로 감소할 전망이다. 현금도 충분하다. 2026년까지
새로 건설 예정이거나 검토 중인 민간 공항이 9개에 달하며, 동사의 내년 주
택시장 공급계획은 4,064세대로 전년 대비 3배 가량 증가할 전망이다. 대부
분 사업장이 재개발/재건축으로 미분양 리스크가 크지 않을 전망이다.


공항 건설의 르네상스 시대가 온다!

동사는 인천공항, 무안공항, 양양국제공항, 제주국제공항 등 국내에서 진행된
대부분의 공항 건설 프로젝트에 참여하며 공항 건설부문에 특화되어 있다. 해
외에서도 두바이 알막툼 공항, 아부다비공항 관제탑, 필리핀 프린세사공항 등
다수의 공항 건설 프로젝트를 수행했다. 공항 공사 중 부대시설(격납고, 공항
터미널, 케이터링 등)은 동사와 한진중공업만 공사 실적을 보유하고 있어 컨
소시엄 구성 시 동사에게 상당히 유리하다. 최근 김해공항 확장(4.2조원), 제
주 2공항(4.1조원), 대구공항 통합이전(7.3조원), 광주공항 이전(5~6조원) 등
대규모 공항 건설 프로젝트가 예정되어 있어 동사의 외형 성장 및 실적개선에
큰 도움을 줄 것으로 전망된다.


투자의견 BUY, 목표주가 16,000원으로 커버리지 개시

동사에 투자의견 BUY, 목표주가 16,000원을 제시한다. 밸류에이션은 SOTP
(sum of the Parts) 방식을 적용하여 영업가치와 투자자산가치를 합산하고,
순차입금과 우선주가치를 차감해 산출했다. 영업가치는 건설 사업부문의 17
년 NOPLAT에 target multiple 10배를 적용했다. 투자자산 지분가치는 1) 아
시아나항공의 6개월 평균 시가총액을 30% 할인했으며, 2) 비상장사는 장부가
에 대해 흑자법인은 30%, 적자법인은 50% 할인하여 반영했으며, 3) 투자부
동산은 장부가를 적용해 반영했다. 목표주가 기준 2017년 implied P/E는
7.3배로 밸류에이션 매력도 충분하다는 판단이다.