3Q16 추정 영업이익 94 억원(QoQ -15.0% / YoY -56.3%)

9/23 기준 시장 컨센서스 141 억원을 -33.2% 하회하는 실적 수준일 것으로 판단함. 감
익의 폭이 큰 배경으로서는 첫 번째로서는 환율을 꼽을 수 있음. 수출 의존도가 높은 동
사의 특성상 원화 강세는 피해요인이 될 수밖에 없음. 두 번째로서는 에폭시 가격의 지
속적인 판가인하임. 지난 해 급격한 유가하락 이후 spread 가 확대되면서 호실적이 발생
했지만, 올 해는 순차적으로 가격 하락이 반영되면서 이익 감소 중임. 긍정적으로 볼 수
있는 부분은 증설 이후 물량이 지속 확대기조에 있다는 것임. 이는 가격 하락 일단락 이
후의 실적 반등의 개연성을 높여주는 요인임


외형확대의 매력은 여전함

동사는 2005 년 배당 성향을 줄인 이후 10 여 년 가까이 증설을 지속하는 외형성장을
택했음. 현재 에폭시 생산능력 65 만톤/년은 2005 년 약 15 만톤/년 대비 4 배 이상 확대
된 수치임. 이를 토대로 영업이익은 꾸준히 성장일로를 걸어왔음. 지난 해 급격한 이익
확대 이후의 기저효과로서 올 해 상대적 이익이 약세지만, 이와 같은 외형성장이 지속되
었음을 감안한다면 차후 이익 upside 는 여전히 높다고 판단함


목표주가 100,000 원 → 80,000 원 / 투자의견 매수 유지

지속적인 이익 하락을 반영하여 목표주가 역시 기존대비 하향 조정함. 현 주가는 올 해
이익 기준으로 볼 때는 PER 10 배 내외 수준이지만, 내년 550 억원 내외의 영업이익 수
준으로 복귀한다면 PER 은 8 배 내외라고 할 수 있음. 단기적인 상승여력은 제한적일
수 있음. 다만 긴 안목에서 본다면 외형성장 / 안정적 재무구조의 장점은 여전함