3Q16 추정 영업이익 479 억원(QoQ -26.7% / YoY +6.4%)

9/23 기준 시장 컨센서스 532 억원을 -9.9% 하회하는 수준일 것으로 판단함. 합성고무
사업부의 이익은 여전히 낮은 수준이 유지되고 있는 것으로 판단함. SBR 가격은 5 월
평균 $1,515/t 까지 상승했지만, 이후 9 월 평균 $1,390/t 까지 하락세를 보였음. SK 증
권 리서치센터가 6 월(화학 cycle 관련), 8 월(천연고무 관련), 9 월(soft commodity 전반
관련) 3 차례 보고서를 통해 제시한 고무 rally 는 아직까지 시현되지 않은 것으로 파악됨.
열병합 발전은 SMP 의 소폭 상승이 있었지만 역시 증설효과는 크게 보이지 않고 있음.


결국 고무가격은 오른다

상기에서 언급한 3 차례 보고서의 key logic 은 결국 ① 15 년이 cycle period(주기)인 석
유 대비 5 년에 불과한 soft commodity 의 small cycle 진입 시점, ② cycle 의 핵심 변위
인 capacity(농작물의 경우 harvest area)의 감소구간 진입, ③ 엘니뇨 → 라니냐 진입 구
간에서 나타나는 동남아시아 주요 soft commodity(쌀, 고무)의 상승 rally 로 요약할 수
있음. 본격적인 capacity 증분의 감소추세가 나타나는 16 년말/17 년초 고무가격 주목.
(자세한 내용은 9/26 보고서 “곡물랠리의 해법: 영국 물가채” 참조 바람)


목표주가 80,000 원 / 투자의견 매수 유지

이익 추정치의 변동폭이 크지 않아 목표주가와 투자의견 그대로 유지함. 역사적으로 고
무 가격의 상승기에는 동사의 이익과 주가 랠리가 나타났었음. 따라서 상기 logic 에 의
거할 때 금호석유의 현재 주가 수준이라면 충분히 투자매력 있는 것으로 판단함