목표주가 68,000 원과 투자의견 매수, 편의점 영업가치 5 조 9,000 억원

GS 리테일에 대해 목표주가 68,000 원과 투자의견 매수로 커버리지를 시작한다. 목표주
가 68,000 원은 시가총액 5 조 2,000 억원 수준인데, 편의점의 영업가치를 5 조 9,000 억
원으로 평가하고 파르나스 호텔 사업의 가치를 1,700 억원으로 평가하였다. 여기에 GS
리테일 본사와 파르나스 호텔의 순차입금 7,000 억원을 제외하여 산정하였다.


BGF 리테일과의 시가총액 차이는 슈퍼보다는 파르나스 호텔 인수의 결과물

동사의 현재 시가총액은 3 조 8,000 억원 수준으로 편의점 경쟁사인 BGF 리테일의 5 조
2,000 억원보다 현저히 작다. 편의점 사업에서 두 회사의 경쟁력이 현저히 차이가 나지
않음에도 불구하고 시가총액의 차이가 큰 것에 대해 당사는 파르나스호텔 인수의 결과
로 판단한다. 파르나스 호텔을 인수하며 보유현금을 모두 소진하고 순차입금이 7,000 억
원 발생했다. 반면, BGF 리테일은 5,000 억원을 상회하는 현금을 보유하고 있어 이 차이
가 시가총액에 반영된 것으로 보인다.


악화된 재무구조를 인정하더라도 GS 리테일의 가치는 현저히 저평가

GS 리테일의 악화된 재무구조를 인정하더라도 현재 주가 하락은 과도하다. 현주가는 영
업이익의 90% 이상을 기여하는 편의점 사업의 성장성을 과소 평가하고 있다. 2014 년
하반기 편의점의 출점 규제 완화와 2015 년 담배가격 인상이라는 사업환경 변화가 출점
여력을 근본적으로 변화시킨 만큼, 빠른 속도의 출점은 지속될 것이며 출점에 따른 실적
개선 역시 강화될 전망이다. 또한 주가 상승의 부담이 되고 있는 재무구조 역시 동사가
보유하고 있는 롯데백화점 평촌점 부지의 매각을 통해 일부 개선할 수 있을 것이다.