올해 하반기 영업이익, 작년 대비 202% 증가 전망

올해 3분기 탄소배출권 판매 제한에 따른 감익 전망으로 휴켐스 하반기 실적
에 대한 투자자들의 의문이 존재하는 상황이다. 하지만 동사의 하반기 영업이
익은 성과급을 고려하더라도 DNT 등 본사 실적의 급격한 개선 및 4분기 탄
소배출권 판매로 416억원을 기록하며 작년 대비 202% 증가할 전망이다.
1) 주력 제품인 DNT는 3분기 가동률이 100%로 증가할 예상이다. 일본
MCNS 플랜트 폐쇄 및 일부 역외 플랜트(Vencorex) 제품 전환(TDI → HDI)
에 따른 세계 TDI 수급 개선으로 한화케미칼, OCI 등 동사 DNT의 주요 고객
사 가동률이 100%까지 올라갔기 때문이다. 또한 휴켐스에 따르면 올해 4월
$848/톤에 불과하였던 TDI-톨루엔 스프레드는 8월 현재 $1,619/톤으로
90% 이상 증가한 상황이다. 원료 투입 시차를 고려할 경우 최근 급격히 개선
된 스프레드는 올해 3분기 동사 실적(가격)에 본격 반영될 가능성이 크다. 또
한 중국 G20 정상회의로 인한 중국 내 Yantai Wanhua 등 로컬
Isocyanate 업체 가동률 조정으로 그 스프레드는 추가 개선될 전망이다. 한
편 동사는 DNT 가동률 상승으로 질산 가동률도 동반 상승하며, 고정비 배분
효과 및 탄소배출권 판매량 증가 효과가 동시에 제고될 예상이다.

또한 투자자들이 우려하였던 향후 글로벌 TDI 신증설은 최근 2~3년의 업황
악화로 대부분 지연되거나, 폐지된 상황이다. 물론 TDI 20만톤 규모의 사우디
Sadara 프로젝트는 현재 건설 중에 있으나, 국내 건설사의 공시 자료에 따르
면 동 프로젝트의 완공 시점은 2017년 말로 내년 TDI 수급에 영향을 미칠
가능성이 제한적이다. 또한 Sadara는 TDI 등 Isocyanate를 외부 판매 보다
는 자체 폴리우레탄 체인 어플리케이션에 자가소비할 가능성이 크다.

2) 동사의 또 다른 Cash Cow 제품인 MNB는 2분기 고객사 정기보수 진행에
따른 기저효과로 3분기 물량 측면의 증가가 예상된다. 한편 일본 MCNS 일부
MDI 라인 폐쇄에 따른 일본향 MNB 수출 감소(분기당 약 1만톤) 요인이 존
재한다. 하지만 동사는 소량이지만 인도 등 일부 지역에 수출을 확대하고 있
고, 주요 고객사인 금호미쓰이화학의 MDI 증설(2016년 +2만톤, 2017년 +10
만톤) 추진으로 향후 동사 MNB의 유효 가동률은 100%를 유지할 전망이다.