별도기준 원가율 전년동기 대비 2.7%pt 개선

매일유업의 2분기 연결기준 영업이익은 83억, 지배주주순이익은 35억원을 기
록하며, 시장 기대치를 하회하는 실적을 시현하였다. 광고선전비 증가에도 불
구하고, 원가율이 크게 개선되면서, 별도기준 영업이익은 비교적 양호한 수준
이었다(122억원). 하지만, 자회사 제로투세븐의 실적부진, 일회성 법인세 비용
의 영향으로, 연결기준 순이익은 시장 기대치에 크게 미치지 못하였다.
고무적인 부분은 별도기준 원가율이 전년동기 대비 2.7%pt 개선된 점이다.
원가율 개선의 주요 요인은, 1) Product Mix 개선, 2) 원유공급과잉 우려 완
화, 3) 중국 분유 수출의 성장에 기인한다. 유기농 우유, 커피음료, 분유 수출
확대 등이 제품 믹스 개선에 기여하고 있고, 원유 재고가 축소되면서 원유공
급과잉도 다소 완화 추세이다. 또한, 중국 정부 규제 우려에도 불구하고, 2분
기 분유 수출도 비교적 견조한 성장세를 시현하였다.


과도한 주가 하락은 매수 기회

중국 분유 규제와 자회사 실적 우려로 동사의 주가는 최근 조정을 많이 받았
다. 하지만, 동사는 주력 2개 브랜드의 수출 비중이 95%로, 신조제분유법 영
향이 상대적으로 적은 편이다. 또한, 제로투세븐의 계절적 비수기인 2분기의
적자 레벨이 어느 정도 확인 되었기 때문에, 추가적인 실적 우려는 제한적이
라 판단된다. 더불어, 동사 실적 개선의 핵심인 Product Mix 개선과 원유공
급과잉 완화는 현재도 진행 중이며, 하반기부터 적용되는 원유기본가격 인하
도 긍정적으로 작용할 전망이다.


투자의견 BUY, 목표주가 6만원 제시

매일유업에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 6만원을 제시한다. 동사는 지속적
인 브랜드 투자를 통해 시장 지배력이 확대되고, 고수익성 제품의 비중이 확
대되면서, 점진적인 수익성 개선이 가능할 전망이다. 또한, 중국 분유 수출 확
대에 따른 성장성으로 인해, 음식료 업종 내에서 밸류에이션 프리미엄이 지속
될 것으로 판단된다.