2분기 영업이익 124억원으로 시장 컨센서스 하회

농심의 2분기 연결기준 영업이익은 124억원으로 전년동기 대비 -49% 감소
하며, 시장 기대치를 크게 하회하였다. 라면 점유율 하락과 스낵 부문 역기저
영향은 어느 정도 예측된 부분이었으나, 본사의 광고판촉비가 예상 보다 크게
증가하면서, 전사 실적에 악영향을 끼쳤다. 특히, 2분기 별도기준 영업이익은
49억으로 감소하였는데(YoY -147억 감소), 하반기에는 스낵 가격 인상 효과
가 반영되면서, 이익 감소폭이 다소 줄어들 것으로 전망된다.


해외 사업의 이익 기여도 지속 확대될 것

비록 국내 사업의 실적 부진으로 전사 실적이 기대치를 하회하였으나, 해외
사업의 실적 방향성에 대해서는 매우 긍정적인 시그널을 발견할 수 있었다.
별도기준 원가율은 국내 사업 부진으로 YoY 0.2%pt 상승하였으나, 연결기준
원가율은 YoY 1.7%pt 개선되었고, 해외 사업의 영업이익이 전년동기 대비
24억원 개선되었기 때문이다(2Q15 33억 -> 2Q16 57억).
동사가 작년 2분기에 중국에서 라면 가격을 인상하였기 때문에, 이번 2분기
자회사의 원가율 개선은 해외 법인의 볼륨 성장이 크게 기여했을 것으로 판단
된다. 우리는 농심의 해외 사업 확장 가능성에 대해 가장 크게 주목하고 있으
며, 향후 동사의 밸류에이션 Re-rating에 핵심 근거가 될 것으로 판단한다.


투자의견 BUY, 목표주가 45만원 유지

동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 45만원을 유지한다. 2분기 실적은 국
내 사업 부진으로, 시장 기대치를 하회하였으나, 향후 동사 기업가치의 핵심
은 해외 사업의 확장성으로 판단된다. 동사의 2분기말 순현금은 5천억원이
넘고, PBR도 1배 초반에 근접한 상황이다. 중장기적인 Re-rating 가능성을
열어두고, 비중을 확대해 나갈 시점으로 판단된다