고무의 small cycle이 기대되는 시점

통상 대다수의 commodity는 석유의 큰 cycle과 동행을 함. 다만 cycle의 period(주기)는 제품마다 다른 특성을 보이는데, 석유가 15년 단위의 길고 깊은 특성을 보인다면, 천연고무를 위시한 soft commodity는 약 5년 내외의 짧고 잔파동이 많은 특성을 보임. 현재 천연고무와 합성고무 모두 cycle의 핵심요인인 재배면적/생산능력 급감을 2020년까지 맞이할 것으로 보여, 차후 천연고무 가격의 small cycle을 기대할 수 있음.


2011년 Rubber rally 때의 금호석유를 기억하시나요?

과거 천연/합성고무 가격의 상승은 금호석유의 이익 급증, 동반한 주가 강세로 연결되었음. 화학은 전형적인 B2B 업종으로서 원재료 가격 상승 시 spread 불문하고 제품가격이 동반 상승하며 일단 이익 강세가 시현됨. 특히 동사는 합성고무 생산능력이 2008년 대비 +68.4%, 2011년 대비 +30.9% 급증해 있기에, 시황 회복에 따른 가동률 정상화가 이뤄질 경우 증익 폭이 과거보다 커질 것으로 판단함


목표주가 70,000원 → 80,000원 상향 / 투자의견 매수 유지

2017년 이익 추정치를 이전대비 +11.3% 상향 조정하였으며, 이를 반영해 목표주가 역시 상향함. 역사적 저점에 근접한 PBR, 역시 10년 전 수준으로 회귀해 있는 이익에 대한 시장 컨센서스는 valuation 매력도 높임. SK증권 리서치센터는 6/27 자료 “cycle 산업에 new-normal은 없다”를 통해 rubber rally에서 금호석유의 매력을 이미 분석했으며, 그러한 분석 방향은 지금까지도 유지 중임. 자세한 내용은 산업분석 본문 참조