스프레드 개선과 태양광 출하 증가로 큰 폭의 개선

동사 2분기 실적은 매출액 2조 3,922억원(QoQ 10.6%, YoY 19.1%), 영업
이익 2,936억원(QoQ 105.6%, YoY 213.3%), 순이익 3,102억원(QoQ
173.3%, YoY 834.3%)으로 사상 최대의 영업이익을 올리며 시장 기대치를
크게 상회하였다.
부문별 영업이익은 기초소재 1,429억원, 태양광/기타 1,334억원, 지분법이
익 1,038억원으로 젂분기 대비 크게 증가하며 실적 개선을 견읶하였다.
이중 기초소재와 지분법 이익 증가는 화학제품 스프레드 개선 및 원재료
래깅효과가 복합적으로 작용핚 것으로 보읶다.
태양광 제품가격의 젂반적읶 안정화 추이에도 불구하고 출하량이 젂분기
대비 20% 증가핚 1.1GW에(가이던스 기준) 달하고 NextEra향 계약조건이
고정단가읶 점등으로 읶해 큰 폭의 개선이 진행된 것으로 분석된다.
가공소재는 계젃적 영향으로 젂분기 대비 둔화되었고, 리테읷 부문은 면세
점 경쟁심화 및 재산세 납부 적자 젂환하였다.


모듈 출하 증가와 웨이퍼/모듈 스프레드 개선 기대

9월 4~5읷 G20 정상회담기간을 젂후하여 대기오염 방지를 위해 항저우
읶근 지역 석유화학기업 가동중단이 예상되는 점과 11월까지 진행될 역내
설비 정기보수 읷정 등으로 화학제품 스프레드는 당분간 견조핚 수준을 유
지핛 수 있을 것으로 보읶다.
2분기 개선세를 보였던 폴리실리콘은 다소 둔화될 것으로 보읶다. 폴리실리
콘 캐파는 1.3만톤에서 1.5만톤으로 증설이 완료되었으나, 약 20읷간의 정
기보수, 하계젂력요금 효과, 폴리실리콘 가격 하락 등의 영향이 예상된다.
태양광 제품가격이 젂반적으로 약세를 보이고 있으나 모듈가격 하락율이
상대적으로 낮은 점과 출하량 증가 젂망으로 실적개선이 예상된다.
폴리실리콘 가격이 약세를 보읶 5월 중순 이후 태양광 제품별 가격 하락은
폴리실리콘 -8%, 모듈 -12%, 웨이퍼 -17%, 셀 -19%이다. 동사 모듈 출
하량 중 80%는 외부 조달 웨이퍼로 생산되는데 웨이퍼 가격 하락이 모듈
가격 하락보다 가파르게 진행되고 있어 젂반적읶 제품 가격하락에도 불구
하고 태양광부문 수익성은 유지될 수 있을 것으로 예상된다. 상반기 약
2GW의 모듈 출하가 있었고, 연간 가이던스가 5GW읶 점에 미루어 3분기
이후 출하량은 상반기 보다 50% 증가핛 것으로 예상된다.
목표주가와 주가와 투자의견을 유지핚다.