Point 1. 어닝 서프라이즈, 흠 잡을 데가 없다!

동사는 2분기 매출액 1.2조원(YoY -2.6%, QoQ 23.3%), 영업이익 1,608억원
(YoY +59.6%, QoQ 87.3%)으로 어닝 서프라이즈를 시현했다. 자체사업 GPM
30.1%, 외주주택 GPM 16.8%로 주택부문에서 뛰어난 역량을 발휘하고 있다.
저마진 자체사업지인 대구월배2차가 준공됐고, 수원 4차와 5차, 평택 비전 등
고마진 자체사업의 매출비중이 증가하면서 주택부문 실적 개선은 지속적으로
이어질 전망이다. 토목부분의 마진은 11.7%를 기록하면서 턴어라운드에 성공한
모습이다. 건축부문 역시 고마진 현장 준공 효과에 따라 77.1%로 원가율이 크
게 개선됐다. 현대EP와 아이파크몰 등 연결 관계사들의 실적도 좋아지고 있다.
면세점은 약 11억원의 지분법 손실로 전기대비 손실이 감소했으며, 3분기부터
는 흑자전환이 확실시 된다. 이처럼 전 사업부문이 개선됐으며, 하반기에도 이
러한 추세는 지속될 것으로 예상된다. 게다가 순현금이다. 흠 잡을 데가 없다.


Point 2. 하반기, 변화의 시작

부산신항의 기성률이 올라오면서 토목부문은 턴어라운드에 성공한 모습이다. 이
외에도 물류센터와 수영만 리조트, 신규 민자 SOC 사업 등을 통해 2017년 이
후 주택시장의 cycle risk 발생 시 토목부문에서 성장동력을 확보해 나갈 예정
이다. 하반기에는 AMC 설립 및 M&A를 통해 종합부동산 디벨로퍼로서의 비즈
니스모델 전환도 추진 중이다. 3월 면세점 그랜드 오픈에 따른 traffic 증가로
1) 기존 임차인들의 매출액 및 임대료율 상승에 따른 임대료 증가, 2) 매장 교
체 수요 증가 등 아이파크몰의 실적 개선 및 자산가치 증대 역시 기대된다.


Point 3. 투자의견 BUY, TP 86,000원, Top Pick 유지

동사는 1) 고마진 자체사업의 증가로 주택부문 수익성이 지속적으로 개선되고
있으며, 2) 면세점과 민자 SOC, 기타 다양한 개발 및 운영사업을 통해 주택
Cycle Risk를 최소화하고 있다. 하반기로 갈수록 실적 개선효과가 더욱 두드러
질 전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 86,000원, Top Pick을 유지한다.