2Q16 견조한 별도, 아직 아쉬운 연결

2분기 별도 실적은 매출액 6조 1,132억원(QoQ 6.0%, YoY -7.0%), 영업이익
6,674억원(QoQ 14.7%, YoY 9.9%), 연결 실적은 매출액 13조9,311억원
(QoQ 11.8%, YoY -8.3%), 영업이익 6,876억원(QoQ 4.2%, YoY 0.2%)으로
별도 영업이익은 시장기대치에 부합하나, 연결 기준으로는 -7.5% 하회할 전
망이다. 별도 기준 POSCO는 여전히 견조한 이익흐름을 보이며 10.9%의 양
호한 영업이익률을 전망하나, 연결 기준으로는 영업이익률 5.0%로 전분기대
비 0.3%pt 하락할 것으로 판단한다.
별도 기준 지속적인 양호한 영업이익은 동사의 선제적인 체질개선에 기인한
것으로 판단된다. 1Q15 이래로 철강재 가격이 폭락하였던 4Q15 영업이익률
6.2% 제외시 동사는 9~10%의 높은 영업이익률을 시현하였다. 단기 시황에
관계없이 일정수준의 철강재 가격 상황에서는 안정적인 이익창출력이 있음을
실적으로 보여주고 있다. 반면, 연결 기준 영업이익은 해외철강자회사들의 적
자폭 축소에도 불구하고 포스코건설의 브라질 CSP의 공기 지연에 따른 대규
모 비용 발생으로 부진할 것으로 판단된다.


2015년 하반기와 같은 철강재 가격 폭락은 제한적

결국 철강재 가격이 핵심이다. 우리는 2016년 하반기 철강재 가격이 2015년
하반기와 같은 폭락은 제한적일 것으로 판단한다. 2015년 하반기 철강재 가
격 폭락을 주도했던 중국철강재 가격이 2016년 하반기에는 철강재 가격을 지
지할 것으로 전망하는데 그 배경은 중국 철강산업 구조조정에 따른 공급과잉
개선 시그널이다. 실제로 중국은 우한강철과 바오산강철의 합병을 진행하며
실질적인 철강산업 구조조정을 착수하였다. 이번 합병으로 단기간에 공급과잉
이 해소되는 것은 아니지만, 중국 정부가 실행에 옮겼다는 것에서 긍정적이
며, 점진적으로 공급과잉이 개선되는 것과 상응하여 철강재 가격도 추가적인
하락보다는 점진적인 상승 가능성이 있다는 판단이다.


목표주가 300,000원, 투자의견 buy 유지

동사에 대한 목표주가는 300,000원, 투자의견 Buy 유지한다. 목표주가는 연
결기준 12m FWD BPS에 target multiple 0.63배 적용하였다