2Q16 시장 기대치 부합 할 전망

2분기 별도 실적은 매출액 3조 6,780억원(QoQ 14.8%, YoY -0.7%), 영업이
익 3,494억원(QoQ 36.6%, YoY -17.7%), 연결 실적은 매출액 4조 2,490억
원(QoQ 13.5% YoY 6.4%), 영업이익 3,957억원(QoQ 47.0%, YoY -8.7%)으
로 별도와 연결 모두 시장기대치(별도 3,641억원, 연결 4,054억원)에 대체로
부합하는 실적을 기록할 전망이다.
별도 기준 영업이익률 9.5%로 전분기대비 1.5%pt 개선될 것으로 판단하는
데, 성수기에 따른 철강재 판매량 증가(530만톤, QoQ 10.4%)와 전분기 대비
톤당 2~3만원의 ASP 상승에 따른 것으로 추정된다. 특히 건설경기 호황 지
속에 따른 봉형강류의 판매량 증대와 톤당 5만원 내외의 ASP 상승이 이익개
선을 이끌었을 것으로 판단된다. 5월 중순부터 한달 넘게 지속되었던 당진 1
고로 생산차질 문제는 저수익 유통물량 축소와 적극적인 재고 활용 등으로 피
해는 제한적일 전망이다. 연결실적의 경우 합병 이후 지속적으로 발생하였던
미실현손실 등 일회성 비용 발생이 제한적일 전망으로 연결 자회사의 영업이
익 기여는 400억 중반 수준이 될 것으로 추정된다.


전방산업의 부진이 아쉽다

동사의 주가가 회복되려면, 이익에 절대적인 영향을 미치는 자동차 강판 등
판재류의 이익률 회복이 전제되어야 한다. 건설경기 호황으로 봉형강류에서
high-single 이상의 영업이익률을 기록하고 있는 것으로 추정되지만, 결국
시장에서 기대하고 있는 것은 자동차강판에서의 고수익이다. Captive market
인 현대차의 영업이익률(‘14년 8.5%, ‘15년 6.9%, ‘16년 예상 6.3%, 키움증
권 자동차 연구위원 추정)이 지속적으로 하락하고 있는 상황에서 수직계열화
의 완성은 현재로선 premium 요인 보다는 discount 요인으로 판단된다.


목표주가 74,000원, 투자의견 buy 유지

동사에 대한 목표주가는 74,000원, 투자의견 Buy를 유지한다. 목표주가는 연
결기준 12m FWD BPS에 target multiple 0.60배 적용하였다. 전방산업 부진
에 대한 우려가 주가에 선반영되었다는 판단이며, 12m fwd 기준 PBR 0.4배
인 현재 주가수준에서는 valuation 매력이 있다는 판단이다.