지주사는 해외사업에서 기업가치 창출에 주력

녹십자홀딩스의 기업가치는 지주사의 순수사업가치와 자회사 지분가치 등으로 구분할
수 있다. 그리고 일시적인 분양사업 수익이 반영되어야 한다. 우선 순수 지주사 사업가
치를 보면 임대료, 배당, 기타영업수익, 그리고 분양수입으로 이루어진다. 2015 년 연간
매출액은 478 억원이며, 부문별 매출액은 임대료 93 억원, 배당금 79 억원, 기타영업수익
263 억원, 분양매출 43 억원이다. 여기서 기타 영업수익은 혈액제제로열티수입, 경영지
원수입 등으로 추정된다.


가정에 기반해서 기업가치 평가

해외 혈액제제 사업은 추정이 다소 복잡하다. 녹십자홍콩을 통한 중국사업은 녹십자차
이나와 안휘커린커약품 영업실적을 합하여 추정하는 것이 합리적이다. 북미혈액제제 사
업도 미래사업이기 때문에 가정에 기반해서 매출 2,500 억원, 순이익률 13%로 추정했
다. 다만 녹십자 글로벌 사업가치를 높게 평가하여 프리미엄 20%를 부여했다. 다음으로
자회사 및 투자회사 지분가치는 시장가치와 장부가치 등으로 평가할 수 있다. 마지막으
로 아파트 분양사업가치는 일시적인 사업이므로 보수적 관점에서 투자부동산 재고자산
가치를 순차입금에 반영하는 방식으로 기업가치를 평가했다.


투자의견은 매수, 목표주가 48,000 원 유지

동사에 대한 기업가치는 사업가치 1,652 억원, 녹십자 지분가치 11,098 억원, 계열사 및
투자지분가치 7,010 억원으로 평가했다. 여기에 순차입금에 부동산재고자산을 반영한 전
체 기업가치는 2 조 2,269 억원으로 평가되었다. 적정주가는 49,049 원이지만 자회사 주
가 변동성을 반영하여 기존의 목표주가 48,000 원을 유지한다.