풀무원의 국내 사업이 견조한 성장세를 유지한 가운데, 미국 매출이 성장세로 돌아선 점이 고무적이다. 올해 1분기 미국 달러기준 매출은 전년동기 대비 6% 성장하였고, 매출 감소세가 가장 심했던 Club 채널도 성장세로 돌아섰다. 두부 가격 인상에도 불구하고, 국내 식품 부문의 수익성이 하락한 점은 아쉽지만, 미국 매출의 회복은 긍정적으로 평가할 만하다.


>> 국내 사업은 견조한 성장세 유지
동사의 올해 1분기 국내 사업 매출은 전년동기 대비 6% 증가하며, 견조한 성장세를 유지하였다. 식품, 식자재/급식, 건강기능식품이 고른 성장을 보인 덕분이다. 동사는, 비교적 성장성이 높은 식자재유통, 건강기능식품 매출 비중이 높은 편이어서, 경쟁사 대비 높은 성장률을 꾸준히 시현하고 있다. 두부 가격 인상에도 불구하고, 국내 식품 부문의 수익성이 하락한 부분은 다소 아쉬운 부분이다. 다만, 연초에 신제품 출시가 많았던 점을 감안한다면, 크게 우려할 만한 사항은 아니라고 판단된다.


>> 미국 매출이 회복한 점은 긍정적
동사의 해외 영업적자는 생산 합리화 과정 중의 시행착오와 일시적인 구조조정 영향으로 증가하는 모습을 보여왔다. 하지만, 올해 1분기 미국 매출이 증가세로 돌아선 것은, 긍정적으로 평가할 만하다. 원/달러 환율 상승을 감안하더라도, 미국 달러기준 매출은 전년동기 대비 6% 증가하였고, 매출 감소세가 가장 심했던 Club 채널도 YoY 1.5% 성장한 것으로 추정된다. 작년 하반기에 출시한 신제품의 채널 입점 효과가 나타나면서, 매출 회복이 가능했던 것으로 판단된다. 또한, 지난 5월에 Vitasoy의 미국 두부 사업부를 인수하였기 때문에, 1) 두부 교차 생산에 따른 물류비 절감, 2) 기존 제품의 Mainstream 채널 진출을 통한 시너지 효과가 기대되는 상황이다.


>> 투자의견 BUY, 목표주가 21만원 제시
풀무원에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 21만원을 제시한다(2017년 예상 DEPS에 PER 20배 적용). 동사는 국내 식품 부문에서 1) 건강하고 깨끗한 브랜드 이미지와 2) 성장성 높은 사업 포트폴리오를 바탕으로, 경쟁사대비 지속적으로 좋은 성과를 보여주고 있다. 또한, 미국 법인의 매출이 성장세로 돌아서면서, 해외사업 적자에 대한 우려도 서서히 완화될 것으로 기대한다.