매일유업은 1분기 중국향 조제분유 수출의 일시적 감소와 연결 자회사의 부진에도 불구하고, 대체로 시장 기대치에 부합하는 실적을 시현하였다. 원유공급과잉 완화와 더불어, Product Mix 개선 효과가 지속되고 있는 것으로 판단된다. 5월부터는 중국수출이 회복 국면으로 접어들 가능성이 높기 때문에, 실적 모멘텀이 좀 더 강해질 것으로 판단한다.


>> 별도기준 원가율 전년동기 대비 3%pt 개선
1분기 연결기준 영업이익은 88억원, 지배주주순이익은 81억원으로 대체로 시장 기대치에 부합하는 실적을 시현하였다. 별도기준 영업이익은 123억원으로 시장 기대치 보다 높았지만, 자회사 제로투세븐을 비롯한 연결 자회사의 수익성이 다소 부진했기 때문이다.

고무적인 부분은 별도기준 원가율이 전년동기 대비 3%pt 개선된 점이다. 수익성이 좋은 중국향 조제분유 수출의 일시적 부진에도 불구하고, 1) Product Mix 개선, 2) 원유공급과잉 완화 효과를 통해, 원가율이 개선된 것으로 판단된다.

중국향 조제분유 수출 감소를 감안한다면, 조제분유 외의 제품 매출이 전년동기 대비 7% 내외 성장한 것으로 판단된다. 상하목장 유기농 우유, 커피음료,발효유 신제품, 치즈 카테고리 등이 매출과 수익성 호조를 이끈 것으로 추정된다.


>> 본업 호조로 자회사 부진 극복 전망
동사는 일시적인 제품 리뉴얼로 인해, 중국 조제분유 수출이 감소하였는데, 5월부터는 회복 국면에 접어들 것으로 판단된다. 또한, 수익성이 낮은 백색시유 보다는 조제분유, 커피음료, 유기농 우유 등의 고수익성 제품의 비중이 늘어나면서, 전사 원가율 개선을 주도할 전망이다. 35%의 지분을 보유한 제로투세븐의 적자가 지속되는 점은 다소 부담이지만, 본사(별도기준) 수익성 개선을 통해 충분히 만회할 수 있을 것으로 판단된다.


>> 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원 유지
매일유업에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원을 유지한다. 동사는 지속적인 브랜드 투자를 통해 시장 지배력이 확대되고, 고수익성 제품의 비중이 확대되면서, 지속적인 수익성 개선이 나타나고 있다. 또한, 중국 시장에서 상대적으로 높은 성공 가능성을 보유한 회사이기 때문에, 음식료 업종 내에서 밸류에이션 프리미엄이 지속될 것으로 예상된다.